>> 中泰證券-大北農(nóng)（002385）飼料：戰(zhàn)略調(diào)整到位，各業(yè)務(wù)板塊全面發(fā)力-170604
| 上傳日期： |
2017/6/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳奇，謝剛 |
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從2017 年一季度的銷量增長情況看，公司的客戶結(jié)構(gòu)和銷售模式調(diào)整開始展示出效果，直銷比例達(dá)到40%以上，豬料增速恢復(fù)到20%以上，人均效益也繼續(xù)提高。未來三年，公司在飼料板塊打算進(jìn)一步提高直銷比例（短期目標(biāo)60%），進(jìn)一步提高前端料市場占有率（當(dāng)前6-8%，提高到20%）和進(jìn)一步提高效率（可控費用再降10%）。我們預(yù)計公司17 年飼料板塊呈現(xiàn)量利齊增，豬料銷量增速20%左右，貢獻(xiàn)利潤達(dá)到12.5 億左右（包括水產(chǎn)料）。
養(yǎng)豬大戰(zhàn)略闊步前進(jìn)，動保業(yè)務(wù)高增長。2016 年公司出欄約40 萬頭，貢獻(xiàn)利潤7000-8000 萬元。截至2016 年年底，公司控股子公司擁有母豬存欄2.63萬頭，商品豬存欄20.27 萬頭。未來幾年，公司自有商品豬和放養(yǎng)豬的規(guī)模將進(jìn)一步擴大，將成為新的利潤增長點。2017 年公司擬出欄約80-100 萬頭，豬價和成本同降，但公司的養(yǎng)殖板塊仍在產(chǎn)能建設(shè)階段，預(yù)計貢獻(xiàn)利潤與去年持平。同時，公司積極通過自建、收購等方式布局養(yǎng)豬業(yè)，重點收購優(yōu)質(zhì)種豬資源（如正在進(jìn)行收購的美國華多）。動保業(yè)務(wù)是公司產(chǎn)品中毛利率最高的，近年來增長快速，逐步成為利潤增長點。17 年公司收購員工股權(quán)后，全面整合南京天邦的資源，收入利潤有望大幅增長。
種業(yè)和農(nóng)信互聯(lián)業(yè)務(wù)減虧貢獻(xiàn)利潤增量。種業(yè)方面，水稻種子以金色農(nóng)華為主體，2016 年水稻種子收入5.2 億元，占種子板塊的近八成。其中，C 兩優(yōu)華占貢獻(xiàn)1/3 的收入，同比增長超過60%，表現(xiàn)勢頭強勁。從今年一季度情況看，水稻種子收入增長10%，其中華占系列增長40%，預(yù)計全年仍可以保持20%以上的增速。玉米種子受行業(yè)影響，整體庫存偏高，需求減弱，造成經(jīng)營虧損。今年一季度玉米種子銷售仍呈現(xiàn)同比下滑，但下滑幅度已經(jīng)大幅縮小。此外，公司暫停推廣種植服務(wù)中心，可幫助減少費用3000-4000 萬元。結(jié)合水稻種子的收入增長，預(yù)計全年種子板塊可貢獻(xiàn)業(yè)績增量約4000-5000萬元。公司的農(nóng)信互聯(lián)業(yè)務(wù)最新交易額近500 億，去年生豬交易量達(dá)到2000萬頭。過去兩年農(nóng)信互聯(lián)業(yè)務(wù)處在發(fā)展建設(shè)初期，去年虧損約7000 萬元，目前人員組織基本構(gòu)建完成，今年有望大幅減虧，接近盈虧平衡。
目前來看，公司的戰(zhàn)略調(diào)整基本到位，主營飼料業(yè)務(wù)重回增長通道，且其他業(yè)務(wù)板塊也相繼轉(zhuǎn)好。2017 年是公司“服務(wù)大升級、養(yǎng)殖大創(chuàng)業(yè)、效益大提升”的一年，公司各項業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu)逐步清晰，養(yǎng)殖、種植、互聯(lián)網(wǎng)全方位協(xié)同發(fā)展，經(jīng)營情況全面改善。近來，公司控股股東、董事長等高管在二級市場多次增持公司股票，表現(xiàn)出對公司未來兩三年重回高增長通道發(fā)展的充足信心。我們預(yù)計2017-18 年凈利潤為12.4 億、15.3 億，同比增長40.3%、23.2%，對應(yīng)當(dāng)前股價20 倍、16 倍，估值水平處于歷史地位，安全邊際足，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原料價格波動劇烈；養(yǎng)豬戰(zhàn)略進(jìn)展低于預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)平臺建設(shè)成效低于預(yù)期。
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