>> 申萬宏源-大北農(nóng)(002385)2017年一季報點評：甩開包袱，昂首向前，建議增持！-170421
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
大小： |
412KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
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此報告為加密報告 |
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每股收益0.047 元。此外，公司預(yù)期1-6 月實現(xiàn)凈利潤5.15-6.25 億元，同比增長40-70%。
甩開包袱：三大因素導(dǎo)致費用率下降。大北農(nóng)作為飼料龍頭企業(yè)，有銷量無利潤的情況卻出現(xiàn)了2-3 年，其中很大因素在于生物育種研發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)等經(jīng)營單元投入過高，以及由于經(jīng)銷商數(shù)量龐大導(dǎo)致人員工資壓力激增。轉(zhuǎn)眼一季度，種業(yè)子公司金色農(nóng)華早已將生物育種部分單獨剝離，同時上市公司在農(nóng)信科技（互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)）中持股比例下降至7 成以下付費負擔減少，以及飼料通過互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)直銷后經(jīng)銷商數(shù)量大幅下降，導(dǎo)致公司銷售費用率同比下降1 個百分點以上，銷售費用額亦下降約700 萬元。
昂首向前：飼料走出低谷，養(yǎng)豬同步發(fā)力。從收入端和毛利情況看，一季度公司有兩大亮點：1）飼料量利齊升。受東華北地區(qū)生豬存欄增加和養(yǎng)殖盈利高企等原因，公司報告期內(nèi)飼料銷量同比增速15-18%左右，華東地區(qū)因環(huán)保問題導(dǎo)致生豬產(chǎn)業(yè)遷移，飼料需求下降的影響在減弱，東北地區(qū)翻倍增長開始成為亮點。此外，玉米價格處于低位，公司飼料業(yè)務(wù)毛利率提升1 個多百分點；2）生豬養(yǎng)殖。公司積極發(fā)動經(jīng)銷商和農(nóng)戶養(yǎng)豬，并通過投資并購、參股等方式吸收種豬企業(yè)擴大規(guī)模，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)一季度預(yù)計貢獻凈利潤增量的約一半。
飼料股中估值偏低，后期看點較多，維持增持評級。公司一季報業(yè)績符合我們此前預(yù)期，但我們估計會超出一些投資者的期望值。我們預(yù)計公司17-19 年凈利潤分別為13.93/18.45/21.0 億元（維持原盈利預(yù)測），相對于2016 年業(yè)績復(fù)合增速33%，17-18 年P(guān)E分別為18/14X，在飼料公司中處于中下水平。我們認為公司在此位置上利空已完全反應(yīng)，隨著費用的改善后期也將步入業(yè)績穩(wěn)健成長期，建議增持！
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