>> 中信證券-大北農(nóng)（002385）2016年年報點評-飼料、稻種放量，17年業(yè)績增長有望提速-170405
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏 |
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此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入168.41億元，同比增長4.61%；實現(xiàn)歸屬凈利潤8.83億元，同比增長25.11%。業(yè)績增長基本符合預期。 量利齊升，飼料主業(yè)盈利改善。2016年，受益于下游生豬養(yǎng)殖盈利的提升，公司飼料銷量達399.78萬噸，同比增長4.70%，其中豬料實現(xiàn)328.47萬噸的銷量，占比達82.16%，同比增長5.41%。同時，公司的高端料同比增長14.07%、占比提升，進一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動公司飼料毛利率0.24個百分點至22.30%。另外，公司在16年貫徹降費增效策略，三項費率同比下降1.32個百分點。 豬價上漲，養(yǎng)殖利潤增厚。2016年，公司加快產(chǎn)業(yè)鏈下游養(yǎng)殖業(yè)的布局，通過收購、自養(yǎng)、擴建等方式增加生豬存欄量，共出欄生豬40萬頭，實現(xiàn)收入6.67億元，同比增長137.60%。
17年，繼續(xù)看好飼料與種子業(yè)務的放量。1）飼料：根據(jù)我們的草根調(diào)研，17年1-2月公司的飼料合計銷量同比增長約30%。我們認為，受生豬養(yǎng)殖效率（PSY等）提升、出欄體重上升的帶動，2017年飼料行業(yè)的銷量預計將同比增長10-15%左右。而公司憑借強勢的營銷能力、成本優(yōu)勢、豬聯(lián)網(wǎng)等提高用戶粘性的多渠道運營，有望獲得優(yōu)于行業(yè)的銷量增速。
預計17年公司銷量增速在30%以上。另外，我們認為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升（前期料增速更高），以及玉米價格市場化和東北地區(qū)采購補貼，將驅(qū)動公司業(yè)績增速高于銷量增速。2）種子：2016年，公司的水稻種子業(yè)務受新一代品種銷量增長的帶動，收入同比增長24.70%，且有效抵消玉米種子業(yè)務下滑的壓力，帶動種子業(yè)務毛利潤同比增長1.70%。預計稻種業(yè)務有望在近幾年繼續(xù)維持高速增長。另外，玉米供給側(cè)改革背景下，轉(zhuǎn)基因在國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)化有望提速，而公司是國內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米研發(fā)的領軍者，有望憑借技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化進度優(yōu)勢而率先受益。
風險因素：生豬補欄不達預期；重大疫情；種子推廣不達預期。 維持"買入"評級。維持公司2017-2019年EPS預測為0.29/0.34/0.32元，對17年給予30倍PE，目標價為8.7元，維持"買入"評級。
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