>> 海通證券-大北農(nóng)(002385)年報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，生豬布局提速-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
丁頻，陳雪麗 |
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費用方面，公司銷售費用同比下降4.65%，減少8500萬，我們估計主要來自銷售人員精簡導(dǎo)致的薪酬總額下降；管理費用和財務(wù)費用變化不大。
飼料穩(wěn)步增長，高端產(chǎn)品占比提升，噸毛利略有下降。2016 公司飼料銷量同比增長5%，扭轉(zhuǎn)下滑趨勢。其中豬、水產(chǎn)、反芻和禽飼料分別為328、39、24、8 萬噸，分別同比增長5.4%、33.4%、-10%、-38.1%，飼料結(jié)構(gòu)繼續(xù)向豬、水產(chǎn)靠攏。公司的教保料、母豬料等高端產(chǎn)品同比增長14.1%，顯著高于飼料整體增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化轉(zhuǎn)變。飼料噸毛利825 元，較2015年840 元略有下降。我們認為主要原因是水產(chǎn)料采用讓利上量的策略攤薄了整體毛利水平，其次公司客戶結(jié)構(gòu)逐漸向規(guī)?；B(yǎng)殖戶轉(zhuǎn)變，也對噸毛利造成一定壓力。
積極推動實施養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)，戰(zhàn)略搶占養(yǎng)殖資源。2016 年末，公司控股子公司母豬存欄2.6 萬頭，商品豬存欄20.3 萬頭，全年共出欄生豬40 萬頭，生豬收入為6.7 億元，同比增長137.6%。我們估計養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻營業(yè)利潤接近1億，稅后凈利潤8000 萬左右。當前公司生豬養(yǎng)殖正處于快速推進階段，人員和投資均存在超配現(xiàn)象，抬升了養(yǎng)殖成本。我們認為后續(xù)隨著養(yǎng)殖規(guī)模擴大，人才和技術(shù)積累到位，成本將逐步下降。公司自2013 年的豬周期底部開始布局養(yǎng)豬業(yè)務(wù)，從種豬繁育養(yǎng)殖起步，并逐漸通過收購、自養(yǎng)、擴建等方式加快生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的布局。我們預(yù)計公司2017 年生豬出欄100 萬頭，盡管豬價已步入下行周期，但銷量的快速增加仍將帶動整體盈利上行。
農(nóng)信互聯(lián)快速推進，協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。公司豬聯(lián)網(wǎng)管理商品豬頭數(shù)達到2000萬頭，2016 年3 月正式面向全國的生豬市場，截至年底累計生豬交易額達280 億元。此外，公司利用豬聯(lián)網(wǎng)平臺優(yōu)勢，擴大對豬場的服務(wù)半徑，2016年度豬聯(lián)網(wǎng)用戶購買公司飼料產(chǎn)生的毛利約為2.08 億元，約占本年度飼料總毛利的6%。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2017-2018 年歸母凈利潤分別為11.3、13.4 億元，以最新股本攤薄，對應(yīng)EPS 為0.28 元、0.33 元。考慮到公司生豬養(yǎng)殖未來有望快速上量，并且在互聯(lián)網(wǎng)方面的創(chuàng)新開始釋放協(xié)同，我們給予公司2017 年26 倍PE 估值，目標價7.17 元，給予公司“增持”評級。
主要不確定因素。生豬出欄不及預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)項目推進不及預(yù)期。
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