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由于國外種豬的育種水平和生產(chǎn)性能顯著優(yōu)于國內(nèi)，我國的生豬養(yǎng)殖企業(yè)仍將在中期依賴于直接進(jìn)口優(yōu)質(zhì)良種，尤其是優(yōu)質(zhì)種公豬和公豬精液。而美國華多是目前美國規(guī)模最大的種豬育種企業(yè)，是美國排名前 1-5 名的商品豬生產(chǎn)體系企業(yè)的主要種豬供應(yīng)商，擁有 2 個(gè)核心群豬場(chǎng)和 1 個(gè)擴(kuò)繁場(chǎng)，以及覆蓋美國中西部業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的種公豬站。大北農(nóng)對(duì)美國華多的收購，將助力公司自種豬端向下加強(qiáng)其與生豬養(yǎng)殖企業(yè)/戶的粘性、帶動(dòng)飼料等農(nóng)資銷售、推進(jìn)其“養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)”計(jì)劃。
    飼料銷量提速。根據(jù)我們的草根調(diào)研，17 年 1-2 月公司的飼料合計(jì)銷量同比增長約 30%。我們認(rèn)為，受生豬養(yǎng)殖效率（PSY 等）提升、出欄體重上升的帶動(dòng)，2017 年飼料行業(yè)的銷量預(yù)計(jì)將同比增長 10-15%左右。而公司憑借強(qiáng)勢(shì)的營銷能力、成本優(yōu)勢(shì)、豬聯(lián)網(wǎng)等提高用戶粘性的多渠道運(yùn)營，有望獲得優(yōu)于行業(yè)的銷量增速。預(yù)計(jì) 17 年公司銷量增速在 30%以上。另外，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升（前期料增速更高），以及玉米價(jià)格市場(chǎng)化和東北地區(qū)采購補(bǔ)貼，將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績?cè)鏊俑哂阡N量增速。
    看好公司種子業(yè)務(wù)放量。一方面，根據(jù)我們的草根調(diào)研，公司的水稻種子業(yè)務(wù)受新一代品種銷量增長的帶動(dòng)，不僅在短期內(nèi)有效抵消玉米種子業(yè)務(wù)下滑的壓力，且有望在近幾年維持高速增長。另一方面，玉米供給側(cè)改革背景下，轉(zhuǎn)基因在國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)化有望提速，而公司是國內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米研發(fā)的領(lǐng)軍者，有望憑借技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度優(yōu)勢(shì)而率先受益。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬補(bǔ)欄不達(dá)預(yù)期；重大疫情；種子推廣不達(dá)預(yù)期。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。測(cè)算后公司 2016-2018 年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.21/0.29/0.34元，對(duì) 17 年給予 30 倍 PE，目標(biāo)價(jià)為 8.7 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。