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公司上半年飼料銷量，同比持平略增，三季度依舊保持同比略增，并逐月恢復(fù)，個(gè)別區(qū)域（湖北、山東等）增速較快，達(dá)到20%左右。公司飼料毛利率水平同比提高較多，主要是受益于養(yǎng)殖周期結(jié)構(gòu)變化和公司銷售戰(zhàn)略的改變，預(yù)混料體系增長(zhǎng)速度較快（中南區(qū)60-70%利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)自預(yù)混料，東北教保料增長(zhǎng)40%以上）。同時(shí)，飼料原料玉米、豆粕采購(gòu)價(jià)格較去年同期相比下滑較多，通過(guò)價(jià)格調(diào)整滯后的方式，毛利率受益略微提升。從整體看，前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率25.0%，同比提升2.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    銷售人員優(yōu)化，降費(fèi)增效顯成果。公司今年一直以“促效率、降費(fèi)用”為指引，從生產(chǎn)、采購(gòu)、運(yùn)輸、促銷等多方面全面展開(kāi)，尤其是對(duì)銷售團(tuán)隊(duì)的優(yōu)化。前三季度期間費(fèi)用率合計(jì)19.3%（銷售費(fèi)用10.9%，管理費(fèi)用7.7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用0.7%），同比下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用下滑0.5 個(gè)百分點(diǎn)。從此輪豬周期補(bǔ)欄結(jié)構(gòu)看，大型、中型規(guī)模養(yǎng)殖戶比例提升較多，補(bǔ)欄更為積極，公司針對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶而改變的銷售模式和銷售團(tuán)隊(duì)，符合養(yǎng)殖行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，并為公司滲透養(yǎng)殖業(yè)、成為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)商打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    展望全年，公司預(yù)計(jì)2016 年歸母凈利潤(rùn)9.88-11.99 億元，同比增長(zhǎng)40-70%。短期來(lái)看，飼料放量增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，拐點(diǎn)或年底出現(xiàn)，同時(shí)原材料進(jìn)一步下跌仍可推進(jìn)公司毛利率改善；公司整體降費(fèi)用取得較好成果，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)大于飼料銷量和營(yíng)業(yè)收入增速，增強(qiáng)公司的盈利能力。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著養(yǎng)豬大戰(zhàn)略逐步實(shí)踐貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，豬交易平臺(tái)覆蓋面繼續(xù)擴(kuò)大加碼養(yǎng)殖生態(tài)圈，公司將逐步成長(zhǎng)為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商和農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商。我們認(rèn)為大北農(nóng)當(dāng)前在縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈、內(nèi)部改革推進(jìn)和經(jīng)營(yíng)逐步向好階段，并在明年盡享飼料行業(yè)高景氣到來(lái)，預(yù)計(jì)2016 年、2017 年凈利潤(rùn)為10.3 億、14.1 億，對(duì)應(yīng)攤薄EPS 為0.25、0.34 元，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.2 元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：銷量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；養(yǎng)豬戰(zhàn)略進(jìn)展低于預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建設(shè)成效低于預(yù)期。