>> 華泰證券-大北農(nóng)(002385)：中報符合預期，看好主業(yè)盈利逐季向上-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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買入 |
作者： |
盛夏 |
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每股收益0.0897 元。二季度單季實現(xiàn)歸屬凈利2.30 億，同比增長120.58%，環(huán)比增長67.57%。
多點發(fā)力，凈利率同比增2.41 個百分點
2016 年上半年，公司凈利率為5.09%，同比增長2.41 個百分點。主要系三方面原因造成：1）飼料原料價格下降：2016 年上半年，玉米均價1.96 元/公斤，同比降19%，豆粕均價2.83 元/公斤，同比降9.87%，而公司飼料產(chǎn)品均價約3684 元/噸，同比降4.82%，產(chǎn)品價格降幅不及原料價格降幅，推動飼料板塊的毛利率水平達24.65%，同比增長3.83個百分點；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：受益于下游養(yǎng)殖景氣度的大幅回升、及公司經(jīng)營管理的調(diào)整，豬料板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相應大幅調(diào)整——高端料（母豬料、教槽料和保育料等）占比提升，進一步推高飼料板塊毛利率；3）生豬價格上漲幅度較大，養(yǎng)殖業(yè)務利潤同比增較多；4）降費增效，精簡銷售隊伍，銷售費率同比下降0.16 個百分點。
看好主業(yè)盈利繼續(xù)逐季向上，預計前三季度盈利近7.9 億
公司預計1-9 月預計實現(xiàn)歸屬凈利5.91 億-7.09 億，即三季度單季盈利預計2.23 億-3.41 億。我們認為，一方面受益于養(yǎng)殖盈利高位及生豬存欄量恢復，飼料行業(yè)銷量增速預計將逐季向上直到至少17 年上半年，另一方面公司的養(yǎng)殖業(yè)務預計將在三季度豬價旺期表現(xiàn)更佳、釋放彈性，因此預計公司1-9 月歸屬凈利將接近上限7.9 億。
轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地可期，公司有望首先獲益
國內(nèi)政策對待轉(zhuǎn)基因作物商業(yè)化的態(tài)度越來越積極明朗。繼今年4 月農(nóng)業(yè)部主動召開發(fā)布會明確提出“十三五”期間實現(xiàn)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化之后，近期國務院公布的十三五科技規(guī)劃再次提及轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化，且進一步明確具體品種。結(jié)合國內(nèi)玉米臨時價格改革的緊迫性、及我國轉(zhuǎn)基因研發(fā)的技術(shù)儲備情況，我們預計抗蟲玉米將會率先放開。由于抗蟲玉米減少農(nóng)藥投入、產(chǎn)量損失，因此具備高溢價，預計將為玉米種業(yè)市場帶來至少18%的額外增長。而大北農(nóng)屬于國內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米研發(fā)的“第一梯隊”，品種具備自主知識產(chǎn)品，且目前已申請轉(zhuǎn)基因生物安全證書，預計一旦放開，公司將成為首批具備合法轉(zhuǎn)基因玉米品種的企業(yè)，可充分獲益于新增“蛋糕”。
看好業(yè)績持續(xù)增長，維持“買入”評級
預計公司16、17 年歸母凈利潤分別為10.41、14.30 億，對應EPS 分別為0.25 元/股、0.35 元/股?？紤]到公司業(yè)績增長的持續(xù)性和新興業(yè)務可能帶來彈性，對17 年給以30-35 倍PE，目標價10.5-12.25 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，豬價上漲不達預期，疫情。
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