>> 招商證券-大北農(nóng)（002385）-業(yè)績靚麗前景優(yōu)，龍頭反轉(zhuǎn)金不換-160817
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
大小： |
1332KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周莎 |
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2016年上半年，以豬聯(lián)網(wǎng)為樣板，企聯(lián)網(wǎng)、田聯(lián)網(wǎng)、魚聯(lián)網(wǎng)等入口級產(chǎn)品相繼上線。
2、飼料動保后周期，景氣觸底回升
飼料主業(yè)觸底回升，上半年銷量同增0.49%，且教槽料、保育料及母豬料等高檔飼料銷量占比增加；高毛利的水產(chǎn)料異軍突起，上半年銷量和收入分別大增54%和58%。前端料發(fā)力疊加原材料降價，飼料毛利率再創(chuàng)新高，達(dá)到24.65%，較去年同期提升3.83 個百分點。動保板塊調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，分拆獸藥業(yè)務(wù)單獨運作，最大限度激發(fā)團(tuán)隊的戰(zhàn)斗力，在下游養(yǎng)殖高景氣下，獸藥產(chǎn)品銷售明顯回暖。
3、費用顯著收縮，業(yè)績彈性巨大
受累于激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，公司三項費用率合計一度高達(dá)20%，遠(yuǎn)高于行業(yè)龍頭新希望和同等體量的海大集團(tuán)，甚至高于規(guī)模較小的金新農(nóng)。2015 年公司積極調(diào)整策略，將銷售人員由2014 年的1.6 萬減至1.1 萬人，瘦身效果顯著；2016Q1銷售費用率同比下降1 個百分點，2016 年H1 同比下降0.16 個百分點。隨著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的推進(jìn)，多數(shù)產(chǎn)品銷售互聯(lián)網(wǎng)化，三項費用率仍然具有下降的空間。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2016-18 年飼料銷量500/650/850 萬噸，出欄生豬30/50/80 萬頭，歸母凈利潤10.94/15.08/19.18 億元，給予2017 年30-35 倍PE得出一年期目標(biāo)價11.4-13.3 元，有40-64%的上漲空間，“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險。
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