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    老板塊、新增長(zhǎng)，飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提振整體毛利率水平
    受益于下游養(yǎng)殖景氣度的大幅回升、及公司經(jīng)營(yíng)管理的調(diào)整，豬料板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相應(yīng)大幅調(diào)整——高端料（母豬料、教槽料和保育料等）占比預(yù)計(jì)提升至45%左右，推動(dòng)豬料板塊的毛利率水平大幅上升。銷(xiāo)量增速亦有所提升，公司年初的飼料銷(xiāo)量同比下降約8-12%，但到6 月時(shí)銷(xiāo)量已做到同比、環(huán)比均上升10%左右。其中仔豬料的增速尤為驚人，在50-60%水平。
    降費(fèi)增效、精簡(jiǎn)銷(xiāo)售隊(duì)伍，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用大幅下降
    16 年上半年，公司順應(yīng)下游養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭忍嵘内厔?shì)，減少了缺少經(jīng)驗(yàn)、能力不足等情況的銷(xiāo)售人員。如福建省由前年的1000 多人降至約600 人，東北地區(qū)人員同比下降30%以上（600 多人）。預(yù)計(jì)上半年人員總下降幅度在3000 人左右。通過(guò)人員的優(yōu)化（減少或轉(zhuǎn)為駐場(chǎng)場(chǎng)長(zhǎng)），人員的差旅費(fèi)、工資等費(fèi)用將顯著減少。對(duì)比飼料行業(yè)其他公司的銷(xiāo)售費(fèi)用水平（如海大、禾豐牧業(yè)、唐人神、金新農(nóng)的三項(xiàng)費(fèi)用率分別在5.7%，6.5%、7.2%和9.3%），公司十幾億的銷(xiāo)售費(fèi)用（三項(xiàng)費(fèi)用率約19.9%）仍有大幅改善的空間。
    豬價(jià)大漲，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)增厚業(yè)績(jī)
    目前公司自有2.5 萬(wàn)頭加拿大進(jìn)口的原原種母豬，全年預(yù)計(jì)可出欄生豬50 萬(wàn)頭左右。
    預(yù)計(jì)上半年出欄生豬20 萬(wàn)頭，受益于高位豬價(jià)——16 年上半年均價(jià)約19.43 元/公斤，同比上漲45.22%，預(yù)計(jì)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)對(duì)公司上半年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)約1.6 億左右。
    看好業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司16、17 年歸母凈利潤(rùn)分別為10.41、12.44 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.25 元、0.30 元。考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性和新興業(yè)務(wù)可能帶來(lái)彈性，對(duì)17 年給以30-35倍PE，目標(biāo)價(jià)9-10.5 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，豬價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期，疫情。