>> 興業(yè)證券-大北農(nóng)（002385）多方利好，業(yè)績高增長再現(xiàn)-160713
| 上傳日期： |
2016/7/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳嬌，蔣衛(wèi)華 |
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我們估計上半年公司飼料增速在10%左右，前端料增速高于整體。大北農(nóng)前端料銷量占比是行業(yè)中最高一檔，約在25%左右，也使公司飼料毛利率一直遠高于同行。16年上半年生豬養(yǎng)殖暴利，仔豬高價加上種豬不足，促使高價、優(yōu)質(zhì)前端料需求猛增，貝貝乳等口碑產(chǎn)品銷量增速達30%以上，帶動飼料毛利率提升。 豬價高企，生豬出欄開始貢獻利潤。公司前期布局生豬養(yǎng)殖，經(jīng)過培育模式逐漸成熟，目前種豬存欄在2.5萬頭左右，二季度逐步開始有生豬出欄。上半年豬價高企，行業(yè)普遍盈利豐厚，我們估計生豬業(yè)務(wù)對中報業(yè)績增量有突出貢獻。 調(diào)整運營策略，費用同比大幅下降。15年公司調(diào)整策略，將銷售人員由14年的1.6萬余人減至1.1萬余人，銷售費用同比減少5%；16年一季度同比繼續(xù)減少3%。過去公司銷售費用在10%左右，占比在飼料公司中偏高，估計未來僅縮減費用便能為公司騰挪出可觀的利潤空間。 投資建議：公司是豬料行業(yè)龍頭，后周期驅(qū)動力強，飼料增速預計持續(xù)提升；生豬業(yè)務(wù)在16年高豬價的配合下將貢獻可觀業(yè)績；費用控制方面也將顯著提升利潤。我們預計16-18年公司凈利潤10.1億、13.5億和16億，對應當前PE33.4倍、25倍和21.1倍，維持"買入評級
風險提示：疫病風險，糧食政策風險
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