>> 申萬宏源-大北農(nóng)(002385)上修業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期,維持增持評級-160715
| 上傳日期： |
2016/7/15 |
大小： |
427KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
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此報告為加密報告 |
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飼料業(yè)務(wù)銷量增速提升，利潤高速增長。公司飼料銷量已從年初同比下降約8-12%，到6月上中旬同比上升10%。其中前端料（主要是仔豬料）增速在60%以上。除了享受行業(yè)景氣度回升帶來的業(yè)績修復(fù)-好轉(zhuǎn)-反轉(zhuǎn)行情之外，公司最大的亮點在于費用的彈性：公司前些年采用人海戰(zhàn)術(shù)，豪金挖角（經(jīng)銷商），一年好幾次千人大會推廣養(yǎng)豬互聯(lián)網(wǎng)，費用很高。2015 年年報中，公司三項費用占收入比重超過20%，而海大集團、金新農(nóng)相同比率都在10%上下。公司16-17 年費用下降主要有兩個來源：1）人員減少。隨著養(yǎng)豬互聯(lián)網(wǎng)的推進，公司98%的產(chǎn)品通過互聯(lián)網(wǎng)銷售，大量客戶已能夠直接使用APP 享受服務(wù)。經(jīng)銷商和服務(wù)人員的作用弱化，可以被削減。根據(jù)申萬測算，飼料業(yè)務(wù)去年一季度1.6 萬人，15 年年底下降成1.2-1.3 萬人，現(xiàn)在9000 多人。公司去年人員工資薪酬加上會議費用總計5.4 億元，有一半的下降空間（15 年業(yè)績才7 億元左右）；2）互聯(lián)網(wǎng)投入的減少。一方面農(nóng)信科技品牌知名度提升，另一方面大北農(nóng)持股比例從100%下降至60%，對應(yīng)上市公司投入開支減少?？紤]到飼料上市企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)凈利潤率只有2%-8%左右，費用率6-10 個百分點的彈性空間將支撐大北農(nóng)業(yè)績的高彈性，以及可以作為大北農(nóng)飼料降價獲取更多市場份額的重要后盾。
注重權(quán)益分享，打造萬眾創(chuàng)新。公司此前分別在農(nóng)信科技、金色農(nóng)華等子公司層面落實了員工持股計劃，也正加速在養(yǎng)殖新業(yè)務(wù)模塊復(fù)制，公司投資，與社會力量結(jié)合內(nèi)部人才共同建設(shè)養(yǎng)殖合作社。
成立農(nóng)業(yè)保險公司，互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈更為密實。建設(shè)公司在服務(wù)三農(nóng)的過程中，公司發(fā)現(xiàn)農(nóng)村地區(qū)客戶在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中對于農(nóng)業(yè)保險的需求日益強烈，而保險領(lǐng)域?qū)ι孓r(nóng)保險的險種有限且缺少針對性的產(chǎn)品設(shè)計，涉農(nóng)保險相對匱乏。公司本次設(shè)立專業(yè)的保險經(jīng)紀(jì)公司，擬以公司多年深耕農(nóng)業(yè)農(nóng)村的經(jīng)驗為涉農(nóng)商戶設(shè)計符合農(nóng)業(yè)發(fā)展實際的保險產(chǎn)品。農(nóng)業(yè)保險公司的成立，是建立公司的金融服務(wù)平臺，發(fā)展公司對客戶多層次服務(wù)體 系，實現(xiàn)公司“智慧金融”計劃的重要步驟，其業(yè)務(wù)前景較為廣闊。
投資建議：趨勢向好，維持“增持”評級。預(yù)計公司16-18 年凈利潤分別為11.0/14.7/18.1億元（預(yù)測不變），對應(yīng)每股收益分別為0.27/0.36/0.44 元。16-17 年市盈率31/23 倍，維持“增持”評級。
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