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公司預(yù)計(jì)1-9 月凈利增50-80%。
    平安觀點(diǎn)：
    2Q16 營收同比+6.7%高于我們預(yù)期的+0%，歸母凈利同比+121%基本符合我們預(yù)計(jì)的+117%。營收高于預(yù)期因原料漲價(jià)引収客戶6 月份提前備貨，凈利受益于成本同比下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、銷售費(fèi)用率下降。
    高端產(chǎn)品帶動(dòng)豬料穩(wěn)步復(fù)蘇，飼料結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。我們估計(jì)，1H16 教保母等高端產(chǎn)品銷量增20%上下占比提升約4PCT，但中大豬配合料仍下滑，拖累豬料總銷量同比微增0.4%至143 萬噸。同時(shí)，1H16 低盈利能力的禽料、反芻同比降44%、11%，盈利前景好的水產(chǎn)料銷量同比增58%至14.4 萬噸。
    養(yǎng)豬業(yè)務(wù)營、利兩旺，種業(yè)調(diào)整，動(dòng)保、植保有增長。養(yǎng)豬業(yè)務(wù)帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)營收同比增220%，扭虧為盈，估計(jì)1H16 歸母凈利0.3-0.4 億元。種業(yè)下降因受累于行業(yè)低景氣度，且4Q15 確認(rèn)較多。
    豬交易為核心平臺(tái)加速擴(kuò)張，開始展望企、田、漁聯(lián)網(wǎng)。豬交易2Q16 從河南擴(kuò)向全國，買賣用戶數(shù)超2 萬，日交易流水已達(dá)億元，我們預(yù)計(jì)16 全年將沖300 億元。且豬交易供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品已成熟，帶動(dòng)商業(yè)模式走向成熟。豬產(chǎn)業(yè)鏈改造高歌猛進(jìn)同時(shí)，農(nóng)信公司開始展望漁聯(lián)網(wǎng)、田聯(lián)網(wǎng)、企聯(lián)網(wǎng)，未來成長空間進(jìn)一步打開。
    毛利率受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本降，新業(yè)務(wù)投放抵消費(fèi)用節(jié)省效果。1H16大北農(nóng)飼料業(yè)務(wù)毛利率大升3.9PCT，因豆粕等原料價(jià)同比降、及飼料結(jié)構(gòu)升級(jí)，包括減禽料、反芻料，增水產(chǎn)料、豬料，及豬料中高端料占比上升。6 月份豆粕價(jià)栺環(huán)比快升，對(duì)毛利率有負(fù)面影響，但我們認(rèn)為有限且可轉(zhuǎn)移。雖前端服務(wù)人員減員同比超30%，節(jié)省了費(fèi)用，但公司加大了農(nóng)信、水產(chǎn)、種業(yè)投入，2Q16 抵消了費(fèi)用節(jié)省效果，但估計(jì)銷售費(fèi)用率仍會(huì)趨勢(shì)性下降，幵至少可延續(xù)至17 年。
    新四大法寶有望推動(dòng)豬料加速增長：豬場(chǎng)駐點(diǎn)深度服務(wù)、農(nóng)信互聯(lián)平臺(tái)収力、養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)、母豬新藍(lán)海。大北農(nóng)當(dāng)前約1 萬人員服務(wù)豬業(yè)，正全力推動(dòng)轉(zhuǎn)向服務(wù)豬場(chǎng)，足以服務(wù)1-2 萬家觃模豬場(chǎng)，可較15 年底約3400 家增3-6 倍。
    農(nóng)信公司綜合服務(wù)平臺(tái)能顯著提升豬場(chǎng)管理水平、產(chǎn)出效率，有利于引流大北農(nóng)產(chǎn)品。大北農(nóng)經(jīng)銷商、員工養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)已開始収力，未來有望拉動(dòng)飼料、疫苗、種豬等主導(dǎo)產(chǎn)品加速增長。大北農(nóng)2Q16開始大力推母豬料新產(chǎn)品，帶動(dòng)1H16母豬料同比增速超25%，且可能加速。
    行業(yè)整合真贏家、公司周期高彈性，"強(qiáng)烈推薦"。維持16-17年EPS 0.28、0.40元的預(yù)測(cè)，同比+61%、+43%，動(dòng)態(tài)PE29、21倍。中國生豬產(chǎn)業(yè)鏈正快速變革，大北農(nóng)戰(zhàn)略領(lǐng)先、執(zhí)行能力強(qiáng)，抓住互聯(lián)網(wǎng)改造產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，正用"類溫氏"模式整合產(chǎn)業(yè)鏈，且是頭號(hào)種子選手。隨著豬料行業(yè)底部向上、公司14和15年完成戰(zhàn)略大調(diào)整、增發(fā)助力，大北農(nóng)正底部向上邁入新一輪成長期，16-18年凈利彈性高且可持續(xù)，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)疲軟拖累豬肉需求，或爆發(fā)嚴(yán)重生豬疫病，拖累業(yè)績。