>> 平安證券-大北農(nóng)（002385）業(yè)務(wù)右側(cè)之始，股價佳境之前-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
文獻(xiàn)，張宇光 |
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3Q16 營收44.4 億元，同比+3%，歸母凈利2.27億元，同比+20.9%。公司預(yù)告2016全年歸母凈利同比增40-70%。
平安觀點(diǎn)：
3Q16 營收、歸母凈利同比+3%、+20.9%基本符合我們預(yù)期的+5%、+20%。
生豬存欄低于預(yù)期可能拖累了增速。3Q16 營收增3%略慢于2Q16 的6%，一方面原因是，6 月份開始原料漲價導(dǎo)致下游客戶提前備貨，影響7 月份出貨；另一方面，3Q16 生豬存欄和能繁母豬連續(xù)低于預(yù)期，尤其是能繁母豬連續(xù)3個月環(huán)比下降。大北農(nóng)豬飼料主打乳豬料、小豬料等高端料，更易受影響。
成本上升影響毛利率，費(fèi)用率加速下行驗證見頂判斷。3Q16 大北農(nóng)毛利率同比微降0.2pct，原因可能兩個方面，一是收入構(gòu)成變化，如2Q 通常還有一定高毛利率種業(yè)收入，3Q 沒有；二是6 月份開始，玉米、豆粕等原料價逆轉(zhuǎn)持續(xù)下降趨勢，尤其豆粕從同比下降變?yōu)橥仍鰞晌粩?shù)。好的方面是玉米價栺小漲后再次進(jìn)入下降通道，豆粕也已止升回跌。3Q16 公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率均同比下滑超過1pct，表明豬飼料業(yè)務(wù)人員調(diào)整節(jié)省效果超過了農(nóng)信、水產(chǎn)、種業(yè)投入加大的影響，費(fèi)用率見頂回落無疑，預(yù)計至少可延續(xù)至17 年。
看好新四大法寶作用，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果可能逐步加速：豬場駐點(diǎn)深度服務(wù)、農(nóng)信互聯(lián)平臺収力、養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)、母豬新藍(lán)海。大北農(nóng)2015 開始全力推動轉(zhuǎn)向服務(wù)豬場，轉(zhuǎn)換豬料業(yè)務(wù)客戶；豬聯(lián)網(wǎng)、豬交易為核心農(nóng)信公司綜合服務(wù)平臺引流效果可能逐步加速；大北農(nóng)2015 年推動經(jīng)銷商、員工養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)，生豬存欄進(jìn)入快速增長階段，有望拉動飼料、疫苗、種豬等主導(dǎo)產(chǎn)品加速增長。
大北農(nóng)2Q16 開始大力推母豬料新產(chǎn)品，正形成新增長點(diǎn)。
業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)明確、業(yè)績彈性無憂，“強(qiáng)烈推薦”?？紤]母豬存欄低于預(yù)期，下調(diào)16-17 年EPS 約9%、11%至0.26、0.36 元的預(yù)測，同比+48%、+39%，動態(tài)PE29、21 倍。中國生豬產(chǎn)業(yè)鏈正快速變革，大北農(nóng)戰(zhàn)略領(lǐng)先、執(zhí)行能力強(qiáng)，抓住互聯(lián)網(wǎng)改造產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會，正用“類溫氏”模式整合產(chǎn)業(yè)鏈，且是頭號種子選手。隨著豬料行業(yè)底部向上、公司14 和15 年完成戰(zhàn)略大調(diào)整、增収助力，大北農(nóng)已跨過業(yè)務(wù)底部，向上開始新一輪成長期，凈利彈性高且可持續(xù)，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟(jì)疲軟拖累豬肉需求，或爆収嚴(yán)重生豬疫病，拖累業(yè)績。
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