>> 銀河證券-大北農(nóng)（002385）結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加成本紅利，毛利率提升-160817
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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作者： |
周穎 |
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同時，公司預告1-9 月歸母凈利潤將增長50%-80%，約為5.91-7.09 億元。
2、我們的分析與判斷
結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加成本紅利，飼料毛利率提升。1）飼料業(yè)務(wù)：銷量方面，報告期內(nèi)整體實現(xiàn)小幅上漲0.51%達到173.51 萬噸，其中豬料略升0.41%至143 萬噸（一季度略有回落，二季度增速10%左右），水產(chǎn)料增長54.29%至14.42 萬噸（5-6 月份增速達70%），禽料和反芻料則分別下滑45%和11%。
毛利率方面，飼料產(chǎn)品同比大幅提升3.83 bp 至24.65%，主要是由公司豬料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和玉米豆粕采購成本同比下降兩個原因所致。上半年度，由于前端料率先受益于下游生豬養(yǎng)殖景氣好轉(zhuǎn)，公司質(zhì)高價優(yōu)的“貝貝乳”等產(chǎn)品銷量增速整體高達30%以上，前端料占比提升至25%-30%，推動毛利水平的上升。此外，雖然二季度豆粕價格略有好轉(zhuǎn)，但玉米價格仍延續(xù)跌勢，采購成本同比下降有利于飼料產(chǎn)品盈利能力的增強。2）種子業(yè)務(wù)：受到市場環(huán)境的影響，公司種子收入同比下滑11.17%，其中玉米種子下滑63.09%，水稻種子下滑2.07%。
養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)推進順利，生豬養(yǎng)殖貢獻業(yè)績。上半年度，公司積極通過自養(yǎng)、合伙、員工自養(yǎng)等方式布局下游生豬養(yǎng)殖，配套銷售公司飼料、獸藥、疫苗，立足打造養(yǎng)豬服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。目前公司自養(yǎng)母豬2.5 萬頭，參股豬場存欄近5 萬頭。受益于2016 年生豬景氣貫穿，預計全年貢獻將近億利潤。
服務(wù)策略轉(zhuǎn)型，銷售費用同比下降。公司從2015 年開始減員增效，大幅減少能力不足的業(yè)務(wù)人員（由去年高峰期的1.5-1.6 萬人至3 月底的9000 人），提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)人員的服務(wù)能力，提高企業(yè)的經(jīng)營效率。二季度，公司的銷售費用率為10.78%，較去年同期11.3%有所下降。
豬交易發(fā)展迅速，“互利網(wǎng)+”行業(yè)先行。公司主推“豬聯(lián)網(wǎng)+”，以豬聯(lián)網(wǎng)為入口，打通豬交易、豬管理、豬金融的生豬交易平臺，將生豬產(chǎn)業(yè)鏈上的養(yǎng)豬戶、屠宰場、飼料獸藥廠、中間商、金融機構(gòu)在平臺上進行匹配，構(gòu)建智慧養(yǎng)豬生態(tài)閉環(huán)。截至目前，公司已累計完成線上生豬交易額93 億元，買賣用戶量超過2 萬人。
3、投資建議
我們預計公司2016-2017 年的凈利潤為10.94 / 13.3 億，對應(yīng)EPS為0.27/0.32 元（攤薄后），對應(yīng)當前股價PE 為30 / 25 倍，維持公司“推薦”評級。
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