>> 中泰證券-大北農(nóng)（002385）飼料：飼料量增趨勢恢復，養(yǎng)豬大戰(zhàn)略加速推進-170330
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2017/3/31 |
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作者： |
陳奇 |
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公司全年飼料銷量399.78 萬噸，同比增長4.7%，其中豬料328.47 萬噸，同比增長5.41%，水產(chǎn)料38.75 萬噸，同比增長33.37%，反芻料23.61 萬噸，禽料8.39 萬噸。飼料產(chǎn)品毛利率22.3%，同比增加0.24 個百分點。公司自兩年前開始逐步將飼料銷售模式轉(zhuǎn)型為市場駐場服務模式，在適應養(yǎng)殖規(guī)?；顺钡耐瑫r，通過專業(yè)技術(shù)服務擴張市場份額，目前直銷比例達到40%，未來有望進一步加大。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司進一步加強了高端料的占比，憑借長期在教保母飼料上的優(yōu)勢，提升綜合毛利率，高端飼料銷量同比增長14%。另外，公司在2016 年推進精細化管理，“降費用、提效率”的大基調(diào)初現(xiàn)成效。一方面推進原料集中分類采購，配備專業(yè)的行情預判人員，采購能力大幅提升，另一方面通過銷售團隊的改革，銷售費用降低，三項費用總額同比下降2.36%，其中銷售費用同比下滑4.65%。
種業(yè)品種分化明顯，玉米種子受行業(yè)大環(huán)境影響表現(xiàn)欠佳。公司全年種子銷量3005.2 萬公斤，水稻種子收入同比增長24.7%，保持相對穩(wěn)定的增速；玉米種子收入同比下降54.1%，受到行業(yè)庫存壓力大，市場環(huán)境較差的影響。我們測算，整體種業(yè)貢獻利潤約8000-9000 萬元。
養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)發(fā)展加速，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務發(fā)展良好。公司全年共出欄生豬40 萬頭，受益養(yǎng)殖景氣，實現(xiàn)盈利6000-8000 萬元。目前公司已經(jīng)初步完成了養(yǎng)殖板塊的布局，正逐步布局種豬場（擬收購美國華多），多渠道、多方式推進“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式和自繁自養(yǎng)養(yǎng)豬模式。同時，公司農(nóng)信互聯(lián)板塊發(fā)展態(tài)勢良好，截止2016 年末，公司豬聯(lián)網(wǎng)管理的商品豬頭數(shù)達到2000 萬頭全國的國家生豬市場，已累計完成線上生豬交易額約280 億元。雖然目前沒有獨立實現(xiàn)盈利，但對于公司擴大豬場服務半徑，深化服務內(nèi)容和依托金融平臺促進飼料、動保等產(chǎn)品銷售起到了推進作用，2016 年度新增豬場帶來的飼料銷量貢獻毛利約3500 萬元。
近期市場對公司的關(guān)注度較低，隨著生豬存欄在二季度后的逐步回升，公司飼料業(yè)務有望恢復增長（草根調(diào)研顯示1-2 月公司銷量同比增長20%，一季度預計達到20-25%），同時公司繼續(xù)加大豬場直銷力度（短期目標將豬場直銷比例提高到60%），期間費用率有望進一步下滑。此外，公司養(yǎng)豬大戰(zhàn)略逐步實踐貢獻業(yè)績，預計17 年出欄量可翻倍增長到100 萬頭。中長期看，未來兩三年在互聯(lián)網(wǎng)平臺協(xié)同下，養(yǎng)殖生態(tài)圈中的各類業(yè)務板塊盈利爆發(fā)點都值得期待，且種業(yè)也有望走出周期低谷。預計2017-18 年凈利潤為11.4 億、14.1 億，對應當前股價24 倍、19 倍，估值偏低，建議增持。
風險因素：銷量增長不達預期；養(yǎng)豬戰(zhàn)略進展低于預期；互聯(lián)網(wǎng)平臺建設成效低于預期。
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