>> 信達證券-大北農(nóng)（002385）主業(yè)穩(wěn)增長，副業(yè)齊發(fā)力-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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增持 |
作者： |
康敬東 |
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點評：
調(diào)結構、促銷量，公司主業(yè)愈發(fā)健康。飼料業(yè)務一直是公司核心主業(yè)，2016年飼料實現(xiàn)營收147.9億元，占比總營收87.82%。報告期內(nèi)飼料銷售量為399.78萬噸，同比增長4.70%，其中豬飼料328.47萬噸，同比增長5.41%，水產(chǎn)飼料38.75萬噸，同比增長33.37%，反芻飼料23.61萬噸，同比下降9.98%，禽用飼料8.39萬噸，同比下降38.05%。報告期內(nèi)公司繼續(xù)增加高端料的銷售占比，優(yōu)化產(chǎn)品結構，高端飼料同比增長14.07%，顯著高于飼料總體增長速度。公司教槽料、保育料以及母豬料等高端高檔飼料產(chǎn)品占比增大，對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響，2016年公司綜合毛利率為24.88%，同比增加0.59個百分點，其中飼料產(chǎn)品毛利率為22.30%，同比增加0.24個百分點。此外，不僅借助前端料和高端料較好的口碑，公司加大業(yè)務人員培訓力度并加速推動業(yè)務人員向駐點駐場服務人員轉(zhuǎn)型，在生豬養(yǎng)殖規(guī)?；M程加快的背景下規(guī)模豬場銷售占比也日漸提高，目前公司產(chǎn)品直銷比例已達到40%，短期目標是達到60%的水平，市場份額達到20%，營收增長空間巨大。未來隨著公司產(chǎn)品結構日益優(yōu)化以及銷售服務不斷取得成效，我們預計公司主營業(yè)務將實現(xiàn)收入和利潤的穩(wěn)增長。
三費下降明顯，管理成效顯著。報告期內(nèi)公司期間費用總額同比減少7554.80萬元，下降2.36%，具體來看，銷售費用17.35億元，同減4.65%，管理費用12.70億元，同增0.79%，財務費用1.19億元，同減0.76%。公司不斷開展降費增效的活動，管理更加精細化，通過推動業(yè)務人員向駐場人員轉(zhuǎn)型以減少銷售費用，推進原料集中分類采購以降低采購成本。未來隨著公司進一步貫徹降費增效的戰(zhàn)略，期間費用占比有望繼續(xù)下探，經(jīng)營績效將穩(wěn)步提升。
“養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)”戰(zhàn)略加速推進。公司自2016年提出“養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)”戰(zhàn)略以來，探索飼料業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈下移，打造集飼料加工、種豬擴繁、商品豬飼養(yǎng)與銷售為一體的生豬產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，通過收購、自養(yǎng)、擴建等方式增加生豬存欄量。2016年末，公司控股子公司母豬存欄2.63萬頭，商品豬存欄20.27萬頭，全年共出欄生豬40萬頭，生豬收入為6.67億元，同比增長137.60%，占比總營收2.80%。2017年計劃推進7個豬場建設，母豬存欄能力達到6萬頭規(guī)模。未來幾年公司生豬規(guī)模將進一步擴大，成為公司業(yè)績的新增長點。同時，豬場所需的飼料、獸藥、疫苗由公司按約定價格通過豬聯(lián)網(wǎng)平臺集中提供，因此生豬產(chǎn)業(yè)的布局與公司主營業(yè)務將產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應，有助于公司整體業(yè)績的快速增長。
智慧農(nóng)業(yè)發(fā)展進程加快。公司2015年初組建農(nóng)信互聯(lián)獨立子公司，將智慧大北農(nóng)戰(zhàn)略升級為智慧農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略。截止2016年末，公司豬聯(lián)網(wǎng)管理的商品豬頭數(shù)達到2000萬頭，連續(xù)兩年持續(xù)使用豬聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模豬場，其PSY平均提高2.1頭，通過豬聯(lián)網(wǎng)大幅提高養(yǎng)豬戶的生產(chǎn)效率和經(jīng)營水平，累計完成線上生豬交易額約280億元。公司利用互聯(lián)網(wǎng)平臺的優(yōu)勢有效擴大豬場服務及客戶資源的輻射半徑，2016年豬聯(lián)網(wǎng)用戶購買公司飼料產(chǎn)生的毛利約為2.08億元，約占本年度飼料總毛利的6%，其中本年度新增豬場帶來的飼料銷量毛利約為3500萬元。
盈利預測及評級：公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結構、派駐豬場服務以提高產(chǎn)品附加值搶占市場份額，實現(xiàn)了主營業(yè)務量利齊升，同時養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務進程加速，未來業(yè)績有望多點開花，我們預計公司 17-19 年攤薄每股收益分別為0.24元、0.28元、0.30 元，對應17-19年PE分別為27x、24x、22x。維持“增持”評級。
風險因素：飼料及原料價格波動；疫情及自然災害風險；生豬產(chǎn)業(yè)布局進程不及預期；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務推廣進程不及預期等。
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