>> 信達(dá)證券-大北農(nóng)（002385）主營增長持續(xù)穩(wěn)定，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)循序漸進(jìn)-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
大?。?/td>
| 565KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
康敬東 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司預(yù)計(jì)2017 年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.33-9.52 億元，同比增長40%-60%，業(yè)績變動(dòng)說明：1）公司進(jìn)一步加大市場開發(fā)和服務(wù)力度，銷售收入將進(jìn)一步增加；2）公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高端飼料銷量將增加，水產(chǎn)飼料毛利率將提高；3）公司進(jìn)一步貫徹降費(fèi)增效策略，畜牧飼料、種業(yè)及疫苗業(yè)務(wù)運(yùn)營費(fèi)用將下降。
點(diǎn)評(píng)：
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，直銷能力提升以適應(yīng)養(yǎng)殖新格局。2017 上半年公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收73.22 億元，同比增長14.56%，營收占比87.33%，報(bào)告期內(nèi)公司飼料銷量197.39 萬噸，同比增長13.76%，其中豬飼料銷量占比84.48%，同比增長16.28%，比飼料銷量增長幅度高出2.52 個(gè)百分點(diǎn)。主營穩(wěn)步增長主要受市場服務(wù)能力提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化兩個(gè)方面的影響。一方面，受環(huán)保政策影響，養(yǎng)豬業(yè)正進(jìn)入豬場拆遷持續(xù)、準(zhǔn)入門檻提升、規(guī)?；M(jìn)程加快的行業(yè)新格局，為適應(yīng)養(yǎng)豬行業(yè)變動(dòng)，公司轉(zhuǎn)入市場駐場服務(wù)模式，不斷提升服務(wù)質(zhì)量并派駐人員至規(guī)模豬場以提供系列服務(wù)，隨著駐場服務(wù)力度不斷加大，公司飼料產(chǎn)品在規(guī)模豬場占比日漸提升，截至2016 年底公司直銷比例為40%，近年目標(biāo)看向60%的水平，隨著直銷比例的持續(xù)加大，公司主營業(yè)績對養(yǎng)豬業(yè)規(guī)模化程度變動(dòng)的彈性也將不斷提升。另一方面，公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得高端料增長快水產(chǎn)料利潤高。報(bào)告期內(nèi)公司教槽料、保育料、母豬料等高端豬料銷量同比增長19.08%，比豬料銷量增長幅度高出2.80 個(gè)百分點(diǎn)。公司水產(chǎn)料銷售一改追求銷量的策略，上半年公司水產(chǎn)飼料銷量同比下降3.19%，營收同增9.18%，毛利率達(dá)12.53%，同比提高近2 個(gè)百分點(diǎn)，利潤同比增加約1907 萬元。考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化能力、規(guī)模養(yǎng)殖場直銷占比提升帶來的高業(yè)績彈性、農(nóng)信網(wǎng)平臺(tái)對養(yǎng)殖客戶輻射半徑的擴(kuò)大及飼料銷量的直接提升，我們認(rèn)為未來公司主營增長將更加穩(wěn)定。
養(yǎng)豬升為第二大業(yè)務(wù)，動(dòng)保收入大幅增加。2017 上半年公司生豬銷售業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為4.85%，上半年母豬存欄2.85 萬頭，商品豬存欄31.85 萬頭，共出欄生豬25.39 萬頭，實(shí)現(xiàn)銷售收入4.03 元，同比增長7.62%。原第二大業(yè)務(wù)種子報(bào)告期內(nèi)營收占比為3.23%，獸藥疫苗等動(dòng)保業(yè)務(wù)營收占比為1.98%，從銷售占比來看，生豬養(yǎng)殖已成為公司僅次于飼料的第二大業(yè)務(wù)，未來將與飼料業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展、融為一體，推進(jìn)公司養(yǎng)豬生態(tài)服務(wù)體系建設(shè)。此外，受益于公司提高市場服務(wù)能力帶來規(guī)模養(yǎng)殖場客戶的增加，報(bào)告期內(nèi)公司疫苗業(yè)務(wù)技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入超過4000 萬元，同比增長近270%，公司疫苗業(yè)務(wù)上半年利潤同比增加約4500 萬元，成為公司業(yè)績增長亮點(diǎn)。
降費(fèi)增效策略持續(xù)推進(jìn)，上半年成果顯著。報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)貫徹降費(fèi)增效的策略，通過不斷向駐場服務(wù)模式的轉(zhuǎn)變公司銷售費(fèi)用繼續(xù)降低。2017 年上半年，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用下降約5774.65 萬元，剔除研發(fā)費(fèi)用增長影響，公司上述兩項(xiàng)費(fèi)用下降約7407.95 萬元，兩項(xiàng)費(fèi)用率同比下降約3.05 個(gè)百分點(diǎn)，三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降約2.96 個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)板塊來看，公司畜牧飼料板塊費(fèi)用下降約3297 萬元，疫苗板塊費(fèi)用下降約1006 萬元，種業(yè)板塊費(fèi)用下降約3898 萬元。隨著駐場服務(wù)模式的深入推進(jìn)以及降費(fèi)增效戰(zhàn)略的持續(xù)開展，公司期間費(fèi)用率有望繼續(xù)降低。
構(gòu)建智慧養(yǎng)豬生態(tài)圈，打造農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營平臺(tái)。報(bào)告期內(nèi)子公司農(nóng)信互聯(lián)公司繼續(xù)加快農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)推廣，公司打造的農(nóng)信云、農(nóng)信商城、農(nóng)信金融、智農(nóng)通等“三網(wǎng)一通”產(chǎn)品鏈已成為農(nóng)信互聯(lián)作為農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的核心競爭力所在。其中，豬聯(lián)網(wǎng)成效顯著，自上線至今，線上交易規(guī)?？傤~超過550 多億元，農(nóng)信互聯(lián)將借鑒豬聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步打造漁聯(lián)網(wǎng)、田聯(lián)網(wǎng)、蛋聯(lián)網(wǎng)，有望成為國內(nèi)首屈一指的農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。我們認(rèn)為，一方面，農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的推進(jìn)有利于公司飼料產(chǎn)品的直接銷售，2016 年豬聯(lián)網(wǎng)用戶購買公司飼料產(chǎn)生的毛利約為2.08 億元，約占該年度飼料總毛利的6%，另一方面，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)能夠方便公司快速切入養(yǎng)豬服務(wù)，建立“平臺(tái)+公司+豬場”發(fā)展新模式，對客戶粘性的提升及潛在客戶的挖掘具有積極推動(dòng)作用，此外，公司自身養(yǎng)殖業(yè)務(wù)也能在規(guī)模不斷擴(kuò)張中充分享受平臺(tái)發(fā)展紅利。
盈利預(yù)測及評(píng)級(jí)：考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化能力、規(guī)模養(yǎng)殖場直銷占比提升帶來的高業(yè)績彈性、農(nóng)信網(wǎng)平臺(tái)對養(yǎng)殖客戶輻射半徑的擴(kuò)大及飼料銷量的直接提升，公司主營業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)步增長。我們預(yù)計(jì)公司 17-19 年攤薄每股收益分別為0.33 元、0.36 元、0.39 元，對應(yīng)17-19 年P(guān)E 分別為19x、17x、16x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：飼料及原料價(jià)格波動(dòng)；疫情及自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；生豬
|
|
