>> 平安證券-大北農(nóng)（002385）費用率持續(xù)下行，2H17利潤彈性更高-170820
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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強(qiáng)烈推薦 |
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2Q17營收44.2億元，同比+7.4%，歸母凈利3.32億元，同比增44.2%，EPS0.08元。公司預(yù)計1-3Q17歸母凈利同比增40-60%。
平安觀點：
2Q17營收同比+7.4%低于我們預(yù)期的12%，因水產(chǎn)料、種業(yè)等同比降，歸母凈利同比+44.2%略超我們預(yù)期的42%。
聚焦高端豬料戰(zhàn)略效果明顯。1H17豬料銷量同比增16.3%，高于飼料整體銷量13.8%的增速，豬料銷量占比達(dá)到84.5%。豬料中，教槽、保育、母豬料等高端料銷量增19.1%。公司聚焦豬料，豬料聚焦高端料戰(zhàn)略效果突出。水產(chǎn)、反芻、禽料合計銷量占約15.5%，水產(chǎn)料1H17銷量降3%，但收入增9%，盈利同比增0.19億，符合公司重質(zhì)不重量思路。
其余子板塊營收貢獻(xiàn)小增速慢，盈利增長或共振。生豬養(yǎng)殖上半年收入同比增7.6%至4億元，種業(yè)、動保疫苗、植保營收分別降0.4%、0.5%、9.6%。除了養(yǎng)豬，其余板塊17年盈利均會明顯增長，農(nóng)信互聯(lián)也可能扭虧。
成本沖擊基本結(jié)束，費用率繼續(xù)降且未來空間仍大。2Q17公司毛利率同比降1.4pct，因豆粕價格2Q17同比增抵消了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級影響。豆粕價格3Q17同比降幅已達(dá)雙位數(shù)，利好2H17毛利率同比上升。2Q17銷售費用率、管理費用率同比降1.42、1.11pct，豬料、水產(chǎn)、種業(yè)等費用率均回落。因商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，費用率下行或可持續(xù)數(shù)年。
20倍成長股，2H17利潤彈性或更高，"強(qiáng)烈推薦"。維持17-18年EPS0.30、0.40元預(yù)測，同比+40.7%、+30.6%，動態(tài)PE20.2、15.5倍。中國生豬產(chǎn)業(yè)鏈正快速變革，大北農(nóng)經(jīng)歷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛后，鎖定高端豬料、農(nóng)信互聯(lián)整合豬產(chǎn)業(yè)鏈、養(yǎng)豬三大方向再次起航。當(dāng)前17年預(yù)期PE已降至20.2倍，隨著成本沖擊結(jié)束，2H17利潤彈性或更高，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟(jì)疲軟拖累豬肉需求，或爆發(fā)嚴(yán)重生豬疫病拖累業(yè)績。
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