>> 東興證券-大北農(nóng)（002385）飼料主業(yè)回暖，產(chǎn)業(yè)聯(lián)動助力業(yè)績增長-170821
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐昊 |
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觀點：
結(jié)構(gòu)優(yōu)化，營銷轉(zhuǎn)型，飼料主業(yè)進入高增長通道。2017H1，飼料銷量、營收和毛利潤為197.39萬噸、73.22億元和16.77億元，同比增長13.76%、14.56%和6.40%。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴大高端豬料占比，提升水產(chǎn)料毛利率。2017H1，公司前端料銷量同比增長19.08%，高于飼料銷量同期增速5.32個百分點；水產(chǎn)料毛利率12.53%，同比提高2個百分點，利潤同比增加1907萬元。公司轉(zhuǎn)變營銷模式，聚焦規(guī)模豬場，推廣駐場服務(wù)，大大提升了飼料產(chǎn)品中規(guī)模豬場直銷比例。未來公司還將繼續(xù)創(chuàng)新營銷模式、調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，進一步擴大直銷比例，預(yù)計短期內(nèi)有望實現(xiàn)直銷占比60%。我們認(rèn)為受益于生豬出欄回升帶來的飼料景氣行情，疊加公司調(diào)結(jié)構(gòu)、降費用的總體思路，2017年全年飼料主業(yè)實現(xiàn)量利齊升具備確定性。
補強生豬業(yè)務(wù)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局初見成效。2017H1，公司控股子公司生豬出欄25.39萬頭，收入4.03億，同比增長7.62%，生豬收入已成為公司僅次于飼料收入的第二大收入來源。公司繼續(xù)推進“養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)”戰(zhàn)略，布局種豬場，把控生豬種源頭；推動“公司+農(nóng)戶”及自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖模式，擴張養(yǎng)殖產(chǎn)能。2017年以來，公司先后在江蘇、新疆、貴州、湖北、河北等地布局投資建設(shè)規(guī)模豬場，并在山西、陜西、四川等地設(shè)立養(yǎng)豬平臺公司，為未來養(yǎng)殖擴張作準(zhǔn)備。我們認(rèn)為公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)布局有望繼續(xù)推進，一方面可以增厚公司利潤，同時積極聯(lián)動飼料銷售，擴大飼料產(chǎn)品市場占有率。公司現(xiàn)有母豬存欄2.85萬頭，商品豬存欄31.85萬頭，預(yù)計2017年公司生豬出欄約60萬頭。
提效降費成果顯著，盈利能力增強。2017H1，公司以“降費用、提效率、增效益”為工作總基調(diào)，提升工作效率，降低費用率。2017H1，公司銷售和管理費用下降約5,774.65萬元，如剔除研發(fā)費用增長影響，則下降約7,407.95萬元，同比下降約3.05個百分點；考慮財務(wù)費用，三項費用率同比下降約2.96個百分點，提效降費效果顯著。未來公司將繼續(xù)創(chuàng)新銷售模式、推進原料分類集中采購、加強員工激勵，預(yù)計費用率有望繼續(xù)降低；同時公司農(nóng)信互聯(lián)逐步成熟，疊加金融服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，能有效縮短供應(yīng)鏈、加速周轉(zhuǎn)流通，提升營運效率。
結(jié)論：
我們認(rèn)為公司飼料銷量增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整將帶來收入和利潤率的共同提升，同時看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局帶來的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應(yīng)。我們預(yù)計公司17-19年凈利潤分別為11.7億元、14.5億元和17.5億元。預(yù)計2017、2018、2019EPS分別為0.27、0.34、0.41，對應(yīng)PE分別為24/19/16倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：飼料銷量不達預(yù)期，產(chǎn)能擴張不達預(yù)期，禽畜價格波動風(fēng)險
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