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    有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：
    1、疆外市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)力帶動(dòng)銷量持續(xù)高增長(zhǎng)：前三季度公司乳制品銷量10.2 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.6%，符合預(yù)期。其中，Q3 單季銷量3.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38.7%，相比較于17Q2 同比35.1%的增速略有提升。我們預(yù)測(cè)，這主要?dú)w功于華東等疆外市場(chǎng)的穩(wěn)定放量，增速延續(xù)上半年高增長(zhǎng)趨勢(shì)，疆內(nèi)保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
    2、噸價(jià)環(huán)比略有下降：Q3 單季公司乳制品銷售單價(jià)為8809 元/噸，同比提升328 元/噸，但是相比Q2 單季下降323 元/噸，我們判斷這可能有兩方面的影響，一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，下半年天潤(rùn)小白（透明裝純牛奶）上市，相比低溫產(chǎn)品價(jià)格低一些；二是，公司在疆外市場(chǎng)渠道下沉中給予了更多優(yōu)惠政策，這在市場(chǎng)開拓階段均屬正常現(xiàn)象。
    3、費(fèi)用精簡(jiǎn)，但業(yè)績(jī)基數(shù)低易受非經(jīng)營(yíng)因素?cái)_動(dòng)：前三季度，公司銷售凈利潤(rùn)率為10.1%，同比下降2.2pct，這主要是因?yàn)楣井?dāng)前利潤(rùn)基數(shù)偏低，非經(jīng)常性損益波動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)增速有比較大的影響。同期，公司毛利率為28.4%，降2.4pct，預(yù)計(jì)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及包材成長(zhǎng)上漲有關(guān)；期間費(fèi)用率同比下降2.5pct，主要得益于管理費(fèi)用率的下降，降1.5pct，同時(shí)銷售費(fèi)用率略降0.8pct，財(cái)務(wù)收益增加。
    4、看好后續(xù)持續(xù)放量：三季度公司新增三條產(chǎn)能生產(chǎn)線，包括兩條艾克林生產(chǎn)線，以及一條芝士酸奶生產(chǎn)線。目前疆外部分市場(chǎng)已經(jīng)培育兩年左右，結(jié)合進(jìn)一步渠道下沉，正迎來(lái)穩(wěn)定放量期，未來(lái)可能會(huì)延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。
    5、盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.15/1.51/2.01元，對(duì)應(yīng)PE 分別為55/41/31 倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不達(dá)預(yù)期，食品安全問(wèn)題。