>> 方正證券-贏合科技（300457）業(yè)績保持較高增長，股權(quán)激勵提振信心-171024
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
呂娟，于百戰(zhàn) |
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【點評】
1） 三季度業(yè)績下滑，四季度有望反轉(zhuǎn)。①Q(mào)3 單季度內(nèi)營收4.49億元，同比+84.87%，歸母凈利潤0.26 億元，同比-25.90%。
存貨5.86 億元，占總資產(chǎn)比例19.55%，預收賬款3.67 億元，同比+73.08%，說明公司第三季度在手訂單數(shù)量持續(xù)增長。②報告期內(nèi)毛利率為30.07%，環(huán)比-4.26pct，主要是公司整線交付模式的客戶接受度不斷提升，使得公司外協(xié)產(chǎn)品增加所致。③報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額為-1.95 億元，這是因銷售持續(xù)倍增，在手訂單增加，存貨儲備量加大，資金需求量增加所致。公司Q3 業(yè)績低預期，看好四季度訂單確認高峰業(yè)績反轉(zhuǎn)機會。
2） 分段整包漸成趨勢，整線優(yōu)勢日益凸顯。公司通過內(nèi)生技術(shù)研發(fā)及外延收購新浦、雅康，打通了鋰電生產(chǎn)各個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了對鋰電設備全業(yè)務鏈的技術(shù)儲備。我們認為，在下游鋰電池行業(yè)競爭加劇，且受到供應端原材料漲價和客戶端整車廠補貼退坡政策傳導的雙重擠壓下，降成本、提效率將成為電池廠普遍的追求，鋰電設備分段總包或整線總包的模式有望成為發(fā)展趨勢，公司全業(yè)務鏈覆蓋的優(yōu)勢將逐漸凸顯。
3） 客戶結(jié)構(gòu)有所改善。公司早起主要依靠中小客戶發(fā)展，上市后客戶結(jié)構(gòu)逐漸改善，公司2016 年大客戶包括沃特瑪、國軒高科等大型電池廠，前五大客戶銷售金額合計占當年營收的70.29%。上半年公司與北京國能簽訂2.85 億元合同，開展深度戰(zhàn)略合作，客戶結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。
4） 股權(quán)激勵提振員工動力。本次激勵計劃擬向公司董事、高級管理人員、核心管理和技術(shù)（業(yè)務）骨干等員工授予限制性股票628 萬股，授予價格為每股17.05 元。其中，首次授予528 萬股，占本次授予權(quán)益總額的84.08%。2017-2019 年度解限售業(yè)績考核目標分別為：以2016 年歸母凈利潤為基準，凈利潤增速分別不低于60%、140%、260%，對應凈利潤分別為1.98、2.97、4.46 億元。股權(quán)激勵將大大激發(fā)管理層和技術(shù)骨干的熱情，有望提振公司業(yè)績。
5） 投資建議：預計公司2017-19 年凈利潤分別為250.09、355.15、453.59 百萬元，EPS 分別為0.81、1.15、1.46 元，對應PE 分別為39.90、28.10、22.00X。維持推薦評級。
風險提示：新能源汽車發(fā)展低預期，大客戶拓展進度低預期
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