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符合預(yù)期。
    行業(yè)景氣，飼料銷量穩(wěn)健增長。今年以來，受益于養(yǎng)豬行情持續(xù)利好以及水產(chǎn)價格景氣，公司飼料主業(yè)保持穩(wěn)健增長。單三季度整體收入同比增長12.5%左右，估計(jì)飼料銷量增速在10-15%，其中盈利能力強(qiáng)的預(yù)混料和水產(chǎn)料增速較快，但原材料成本波動導(dǎo)致毛利率小幅下降0.7 個百分點(diǎn)。種子業(yè)務(wù)季節(jié)性明顯，三季度幾無貢獻(xiàn)。
    降費(fèi)增效繼續(xù)貢獻(xiàn)顯著。公司降費(fèi)增效繼續(xù)對利潤增長作出顯著貢獻(xiàn)。前三季度合計(jì)，公司銷售費(fèi)用率同比接近1 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降0.75個百分點(diǎn)，二者同比縮減約5000 萬。近兩年來，公司三費(fèi)率由最高時20%以上，下降到本期的16.84%，一方面釋放利潤，另一方面也體現(xiàn)出運(yùn)轉(zhuǎn)效率提升、費(fèi)用管理向好的形勢。
    股權(quán)激勵增強(qiáng)員工積極性，但需關(guān)注費(fèi)用負(fù)擔(dān)。公司股權(quán)激勵持續(xù)推進(jìn)中，超過1500 人的覆蓋范圍將有力廣泛的激發(fā)員工積極性，業(yè)績考核目標(biāo)為17-19 年增速不低于16 年為基礎(chǔ)的40%、68%、90%，體現(xiàn)出公司持續(xù)增長的信心。但股權(quán)激勵3.8 億費(fèi)用將在17-20 年攤銷，或成為利潤增長的壓制因素。
    投資建議：公司銷量隨行業(yè)景氣和經(jīng)營策略變化穩(wěn)步增長，控費(fèi)增效效果顯著，我們建議投資者加強(qiáng)關(guān)注。預(yù)計(jì)17-19 年，公司利潤12.5 億、15.2 億和17.3 億，對應(yīng)當(dāng)前PE 20 倍、16.5 倍和14.5 倍，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示：政策變化，新業(yè)務(wù)推廣不達(dá)預(yù)期，大宗商品價格波動