>> 招商證券-博世科（300422）利潤表略超預(yù)期，在手訂單飽滿確保未來高增長-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨 |
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我們預(yù)計，公司2017-2019 年將實現(xiàn)歸屬凈利潤分別為1.6 億元、3.0 億元、4.3 億元。考慮到公司增速高，持續(xù)性好，彈性大，且2018 年業(yè)績超預(yù)期可能性較大，可按2018 年30-35 倍PE 估值給予2017 年年底目標市值90-105 億元，維持“強烈推薦-A 評級”。
事件：
博世科發(fā)布2017 年度三季報，2017 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.22 億元，同比增長61.6%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8274 萬元，同比增長108.5%；扣非后的歸屬凈利潤為7546 萬元，同比增長134.7%。公司前三季度歸屬凈利潤處于公司三季報預(yù)增區(qū)間88-118%的中線偏上，略超預(yù)期。
評論：
一、 2017 年前三季度歸屬凈利潤略超預(yù)期，訂單結(jié)構(gòu)改善、大項目四季度大概率開始確認收入以及存貨大幅增加，均保障全年業(yè)績達市場預(yù)期；公司毛利率提升，費用率下降。
2017 年10 月26 日晚，博世科發(fā)布三季報，2017 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.22 億元，同比增長61.6%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8274 萬元，同比增長108.5%；扣非后的歸屬凈利潤為7546 萬元，同比增長134.7%。公司前三季度歸屬凈利潤同比增速處于三季報預(yù)增區(qū)間88-118%的中線偏上，略超預(yù)期。
從歷史上來看，公司2015-2016 年前三季度實現(xiàn)歸屬凈利潤在全年利潤中占比分別為58.1%和63.5%，但是，隨著公司今年以來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化明顯，項目周期變長，在第四季度結(jié)算的比例更高，預(yù)計這一比例將會下降；另外，公司所中標的南寧市城市內(nèi)河黑臭水體治理工程PPP 項目已于7 月17 日簽訂合同，南寧市心圩江環(huán)境綜合整治工程PPP 項目的項目公司成立已于10 月26 日通過董事會決議，這兩個大型項目大概率在今年四季度開始貢獻收入和業(yè)績，并且項目前期設(shè)計部分通常利潤率較高，共同保證了公司全年業(yè)績大概率符合預(yù)期。
此外，2017 年三季度末，公司存貨達到1.7 億元，較上年同期大幅增長196.1%存貨的年底確認也將在大概率提升年度業(yè)績。
毛利率：公司2017 年前三季度綜合毛利率為28.7%，較去年同期上升了1.7PCT，我們認為，綜合毛利率水平的上升主要與業(yè)務(wù)與訂單結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)，公司15 年轉(zhuǎn)入市政環(huán)保以來，項目單體規(guī)模及PPP 項目占比持續(xù)提升，均有利于毛利率水平的提升。
費用率：公司2017 年前三季度總體費用率同比持續(xù)改善。公司2017 年前三季度三項費用率之和為14.1%，同比下降0.6PCT，其中，銷售費用率為2.7%，與去年同期2.8%基本持平；財務(wù)費用率為2.7%，較上年同期2.3%小幅上升0.4PCT，但仍保持在較低水平；管理費用率為8.7%，較上年同期大幅下降0.9PCT，主要原因為2017 年股權(quán)激勵費用大幅下降所致，公司2016 年股權(quán)激勵費用為1035 萬元，今年全年預(yù)計將大幅下降至約400 萬元。
二、 前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流回流同比轉(zhuǎn)差，但預(yù)計四季度將有所改善；對上游占款增加有助于現(xiàn)金流狀況改善。
2017 年前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)差，2017 年前三季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為4.0 億元，同比增長67.4%，增速略高于同期營業(yè)收入增速，但是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻從上年同期的負1.2 億擴大至負1.8 億元，其主要原因為購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金由上年的2.56 億元大幅增長76.6%至4.53 億元。但是，四季度為公司現(xiàn)金回流的主要時期，可參照2016 年全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由三季度的負1.2 億元大幅收窄至負5590 萬元，預(yù)計今年四季度經(jīng)營性現(xiàn)金流將得到明顯改善。
此外，公司應(yīng)收賬款有較為明顯改善，公司2017 年前三季度應(yīng)收賬款為9.9 億元，同比增速為45.7%，大幅低于收入增速的61.6%，應(yīng)收賬款占營收比重亦由119.1%下降至107.4%；此外，公司應(yīng)付賬款同比增長68.1%，增速顯著高于應(yīng)收賬款增速，對上游占款增加對公司整體經(jīng)營性現(xiàn)金流具備積極影響。
三、新增訂單態(tài)勢好，在手合同飽滿，三大訂單突破了單體訂單規(guī)模、業(yè)績增長空間、區(qū)域拓展限制三大天花板
（1）新增訂單增速迅猛，在手合同飽滿，對未來業(yè)績具有強有力支撐
截至三季報披露日，公司已中標或已簽訂的合同額累計達到 51.40 億元，遠超2016年全年新簽合同額的20.63 億元；此外，公司在手合同額累計達到 99.82 億元（含已中標、預(yù)
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