>> 招商證券-博世科（300422）未雨綢繆，水到渠成-170925
| 上傳日期： |
2017/9/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨 |
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博世科自6 月2 日以來，陸續(xù)中標(biāo)“南寧城市內(nèi)河黑臭水體”治理工程、“心圩江環(huán)境”綜合整治工程和“澄江人居環(huán)境提升”等單體規(guī)模十億級別及以上的訂單。這三大訂單均是在與行業(yè)實力雄厚的上市公司、甚至央企巨無霸的競爭中所獲取；此外，三大項目均“涉水”，特別是河道和黑臭河治理，項目的復(fù)雜性及綜合性遠(yuǎn)大于博世科歷史中標(biāo)項目，凸顯公司不凡實力。
持續(xù)獲取十億級別及以上大訂單，是公司深耕污水處理領(lǐng)域，前期項目進(jìn)行準(zhǔn)備鋪墊和前瞻性布局的必然結(jié)果。早在15 年上市后，公司就果斷下定決心在戰(zhàn)略層面上將工業(yè)水和博世科的市政區(qū)分出來，大舉進(jìn)入空間更為寬廣的市政環(huán)保領(lǐng)域。在轉(zhuǎn)型的過程中，公司不忘初心，堅持獨立研發(fā)，走出一條技術(shù)為本的轉(zhuǎn)型路線。而且，博世科對潛在項目長期跟蹤，做好基礎(chǔ)工作，做到競標(biāo)時最懂這些項目，大大提高獲取可能性。三大訂單，都體現(xiàn)了公司以環(huán)境咨詢設(shè)計等服務(wù)切入，以自身核心技術(shù)作為載體，發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，實現(xiàn)全價值鏈的縱向擴(kuò)張，向綜合服務(wù)商邁進(jìn)，獲取更大碩果。
博世科大項目展現(xiàn)新氣象，和國企合作，凸顯技術(shù)優(yōu)越性，未來長期合作可期。博世科和國企優(yōu)勢互補，各取所需，協(xié)同發(fā)展，前景看好。央企有資金和平臺優(yōu)勢，但博世科技術(shù)前期工作更深，技術(shù)更好，可以取得技術(shù)溢價，實現(xiàn)花小錢辦大事。此類合作模式有望快速復(fù)制，迎來更快增長。
公司業(yè)務(wù)布局清晰，持續(xù)性好。在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中，公司保持工業(yè)污水治理領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，持續(xù)做大做強，并且當(dāng)前環(huán)保督查帶來了工業(yè)污水治理領(lǐng)域的新發(fā)展；市政污水領(lǐng)域，博世科進(jìn)行差異化定位，取得農(nóng)村污水治理的迅猛發(fā)展，累計經(jīng)驗的同時，河道治理又崛起，成為與鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水同等體量和同等重要的地位，此外公司開始布局農(nóng)村安全供水，力求農(nóng)村污水市場深發(fā)展；土壤修復(fù)領(lǐng)域，公司積極布局并參與，已儲備全鏈條土壤修復(fù)技術(shù)，并承接眾多標(biāo)桿性項目，靜候市場打開。
博世科在縱向和橫向的擴(kuò)展不僅帶來業(yè)務(wù)的深度和廣度，而且?guī)淼臉I(yè)務(wù)增長的速度和持續(xù)性。博世科今年以來新增訂單已達(dá)50 億，遠(yuǎn)大于其它和博世科同等市值規(guī)模的環(huán)保上市公司的新增訂單量，這一“不匹配”是博世科全產(chǎn)業(yè)鏈布局的“環(huán)境管家”的清晰定位的結(jié)果，也是業(yè)務(wù)上以環(huán)境服務(wù)切入帶來指數(shù)型增量業(yè)務(wù)的市場地位的成果。我們預(yù)計公司2017-2018 年歸母凈利潤1.57 和3.05 億元，若給予短期2018 年30 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)市值2017年年底91.5 億，并未來具備進(jìn)一步上調(diào)可能。維持“強烈推薦-A”的評級。
風(fēng)險提示：項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；競爭加劇或政府壓價等因素導(dǎo)致毛利率持續(xù)下滑；工程回款進(jìn)度不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致資金緊張；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險。
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