>> 東吳證券-博世科（300422）業(yè)績高增長，期待公司下半年表現(xiàn)-170830
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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作者： |
袁理 |
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分板塊來看：水污染治理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.37 億，同比增長201.67%，是公司業(yè)績增長的主要原因，毛利率為28.94%，與去年同期相比基本保持不變（下降0.11個百分點）；供水工程收入為0.84 億，同比增長為88.98%，毛利率為29.07%，同比增長2.66 個百分點；土壤修復(fù)業(yè)務(wù)收入為0.76 億，同比下降31.05%，毛利率為24.41%，同比下降7.59 個百分點，主要是由于報告期內(nèi)公司PPP 業(yè)務(wù)增長較快，土壤修復(fù)訂單增速相對較慢導(dǎo)致。訂單方面，公司上半年新簽訂單總額24.46 億，同比增長208.84%（去年同期新簽訂單7.92 億），其中，新簽水污染治理合同金額19.89 億，市政供水工程類合同金額1.33 億，土壤修復(fù)合同金額2.13 億，相關(guān)技術(shù)服務(wù)合同金額0.72億，在手訂單飽滿為業(yè)績增長提供充足動力。
費用控制能力良好，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下降明顯。1）費用層面，銷售、管理、財務(wù)費用分別為0.14、0.49、0.14 億，同比增長分別為47.35%、40.35%、82.05%，綜合來看，上半年期間費用率為13.95%，同比下降4.57 個百分點，體現(xiàn)出公司良好的費用管控能力。2）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-1.25 億，同比下降119.09%，主要是由支付貨款、工程款及其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金等影響所致；投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為-3.46 億，主要是由投資支付現(xiàn)金、購建固定資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加所致。3）應(yīng)收賬款為8.63 億，占比總資產(chǎn)為29.12%，同比下降6.22 個百分點，主要是公司加大回款力度，收回項目款項相應(yīng)所致。
順應(yīng)行業(yè)“點源-面源”治理趨勢，環(huán)境綜合治理平臺騰飛可期：政策層面：“十三五”環(huán)保生態(tài)規(guī)劃相比“十二五”期間合計增加指標19個，其中包含空氣質(zhì)量2 個、水環(huán)境質(zhì)量3 個、土壤環(huán)境質(zhì)量2 個、生態(tài)狀況5 個、區(qū)域性污染物排放總量減少3 個、生態(tài)保護修復(fù)4 個，可見“十三五”期間面源治理指標數(shù)量提升。
2）行業(yè)層面：在PPP 日趨規(guī)范和逐步推進的過程中，地方政府傾向于將原本小而散的環(huán)保項目打包成為規(guī)模較大、治理難度較高的環(huán)境綜合治理類的PPP 項目。
3）公司層面：因此在政策逐步由點源向面源調(diào)整、行業(yè)PPP 項目日益綜合化的形勢下，公司順應(yīng)趨勢，技術(shù)起家、沿產(chǎn)業(yè)鏈橫向與縱向并行，一、橫向上，在立足水處理傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，拓展土壤修復(fù)、固廢處置和環(huán)境咨詢業(yè)務(wù)領(lǐng)域；二、縱向上，立足于工業(yè)水處理技術(shù)和設(shè)備，逐步向市政水處理、黑臭河道治理、環(huán)境綜合整治等水處理末端延生，橫向+縱向雙輪驅(qū)動，打造環(huán)境綜合治理平臺。
4）訂單層面：從15 年千萬級別訂單居多、到16 年單體項目金額超過1 億、到17年上半年9.18 億黑臭河道治理項目、再到近期26、22 億項目接連中標，充分詮釋公司步步為營、穩(wěn)扎穩(wěn)打的成長路徑，目前在手在手未確認訂單總額合計70 億左右（其中大部分為PPP 項目），伴隨公司在手訂單逐步進入集中釋放期，公司“技術(shù)-項目-業(yè)績”邏輯有望完美兌現(xiàn)，環(huán)境綜合治理平臺市值騰飛可期。
大股東提供1.6 億無息借款，多渠道籌措資金為業(yè)績增長提供保障：大股東王雙飛為公司提供三年期1.6 億無息借款，一方面在資金面趨緊的市場環(huán)境下減輕公司的資金壓力，消除市場對于公司是否能夠消化快速增長訂單的擔憂；另一方面也體現(xiàn)了實際控制人對于公司未來發(fā)展的信心。同時，根據(jù)公司公告，王雙飛、宋海農(nóng)、楊崎峰、許開紹為一致行動人，合計持有公司股份數(shù)量為1.13 億股，質(zhì)押股份比例為70.26%，假設(shè)四人質(zhì)押股份上限為90%、折扣率為50%，則仍可動用資金1.80 億元。訂單+資金兼具，靜待公司業(yè)績兌現(xiàn)破繭成蝶。
戰(zhàn)略眼光獨到，通過收購RX 布局土壤和地下水修復(fù)市場：1）RX 公司在手業(yè)務(wù)主要包含三部分：環(huán)保修復(fù)工程和咨詢、熱解吸處理系統(tǒng)（RTTU）、工業(yè)垃圾處理場運營，未來新增核心業(yè)務(wù)為Breton（布雷頓）填埋場的建設(shè)與運營，填埋場設(shè)計容量522 萬噸，預(yù)計2017 年6 月投入運營。根據(jù)阿爾伯塔省能源監(jiān)管局和環(huán)境署提供的數(shù)據(jù)推算，Breton 填埋場100 公里服務(wù)范圍內(nèi)的石油污染土壤量約為30-60 萬噸/年。隨著項目建設(shè)完成和投運，未來將為公司帶來穩(wěn)健現(xiàn)金流。2）收購RX 公司將使公司快速引入國外在土壤和地下水污染修復(fù)與咨詢領(lǐng)域的先進成熟技術(shù)和場地實施經(jīng)驗，未來在國際、國內(nèi)的土壤和地下水修復(fù)市場占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。同時，在博世科全球化戰(zhàn)略布局下， RX 公司的環(huán)保咨詢業(yè)務(wù)將拓展至Imperial oil 和中石化等石化企業(yè)，同時也將為公司積累北美地區(qū)的商業(yè)資源，全面推進海外市場拓展和技術(shù)引進，在加快國際化進程的同時完成產(chǎn)業(yè)鏈的整合與延伸。
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