>> 招商證券-建設(shè)銀行（601939）業(yè)績改善超預(yù)期，重申看好后續(xù)四大行估值持續(xù)提升-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
馬鯤鵬 |
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四大行估值回升、有效突破1 倍PB 需要業(yè)績的持續(xù)改善。因?yàn)樗拇笮袠I(yè)績互相對標(biāo)，建行業(yè)績改善是對四大行業(yè)績持續(xù)改善大趨勢的有力驗(yàn)證。我們認(rèn)為四大行當(dāng)前正處于至少五年級別業(yè)績持續(xù)向上的起點(diǎn)上，重申看好后續(xù)四大行估值持續(xù)提升。前三季度建行營業(yè)收入、PPOP、歸母凈利潤增速均在中報基礎(chǔ)上繼續(xù)提升。9M17 建行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4720 億元，同比下降0.1%，降幅較1H17（-3.7%）回升明顯，剔除其他收入里的保險收入，前三季度建行營收增速為4.6%，核心營收能力改善顯著。我們以撥備前營業(yè)利潤（PPOP）的同比增速衡量銀行的核心盈利能力，前三季度建行撥備前營業(yè)利潤（PPOP）同比增長8.7%，增幅較1H17（7.6%）繼續(xù)擴(kuò)大，核心盈利能力極強(qiáng)，顯著領(lǐng)先上市銀行水平。受前三季度大力夯實(shí)撥備影響（9M17 建行撥備覆蓋率同比提升14.1個百分點(diǎn)至162.9%），建行9M17 歸母凈利潤同比增長3.8%，增幅較1H17（3.7%）小幅提升0.1 個百分點(diǎn)。
2、凈息差3Q17 延續(xù)上半年趨勢繼續(xù)季度環(huán)比回升，回升幅度明顯。我們測算3Q17 建行凈息差為2.23%，季度環(huán)比回升8bps，回升幅度較2Q17（2bps）繼續(xù)穩(wěn)步提升。生息資產(chǎn)收益率提升是建行三季度凈息差明顯回升的主要貢獻(xiàn)。根據(jù)我們測算，建行1Q-3Q17 生息資產(chǎn)收益率分別為3.44/3.45/3.57%，季度環(huán)比分別變動3/1/12bps，資產(chǎn)端定價水平在三季度顯著提高；負(fù)債成本小幅上升，3Q17 建行計息負(fù)債成本率環(huán)比上升7bps 至1.60%。對于四大行這類資產(chǎn)規(guī)模較大的銀行來說，凈息差的穩(wěn)步回升將持續(xù)拉動凈利息收入增長，是其業(yè)績改善的核心動力之一。
3、不良改善趨勢進(jìn)一步深化。不良率、加回核銷不良生成率均季度環(huán)比下降。
截至3Q17 建行不良率為1.50%，季度環(huán)比下降1bp。3Q17 加回核銷不良生成率為60bps，季度環(huán)比下降7bps。綜合前三季度情況來看，9M17 建行加回核銷不良生成率為60bps，同比下降12bps。撥備覆蓋率進(jìn)一步夯實(shí)，3Q17 建行撥備覆蓋率為162.9%，季度環(huán)比繼續(xù)提升2.8 個百分點(diǎn)。目前建行撥備覆蓋率已達(dá)到150%的監(jiān)管要求，我們認(rèn)為隨著未來不良趨勢的不斷改善，未來計提撥備壓力不大，具備持續(xù)釋放業(yè)績的空間。
4、公司觀點(diǎn)：建設(shè)銀行業(yè)績改善超預(yù)期，凈息差領(lǐng)先同業(yè)步入上行通道、不良改善趨勢繼續(xù)深化，核心盈利能力突出。其業(yè)績改善進(jìn)一步印證四大行業(yè)績持續(xù)向上的大趨勢。我們認(rèn)為四大行當(dāng)前正處于至少五年級別業(yè)績持續(xù)向上的起點(diǎn)上，重申看好后續(xù)四大行估值持續(xù)提升，給予四大行半年維度估值目標(biāo)是1.2 倍17 年P(guān)B。建設(shè)銀行現(xiàn)價對應(yīng)1.02X 17 年P(guān)B，向上空間17.6%。我們預(yù)計建設(shè)銀行2017-19年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2403/2549/2717 億元，對應(yīng)同比增速3.8/6.1/6.6%，對應(yīng)EPS0.96/1.01/1.08 元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期
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