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而公司上半年依舊保持積極的撥備政策，致使撥備后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅增1.4%，不過(guò)所得稅的節(jié)約（國(guó)債地方在等免稅收入增加）則成為驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)的重要因素。 
    凈利息收入的增長(zhǎng)主要由規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，而二季度凈息差也已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)。17H凈利息收入同比+3.25%，其中主要由資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)帶來(lái)（17H生息資產(chǎn)平均余額同比+11.93%）。上半年生息資產(chǎn)余額較年初增3.88%，主要是增加了貸款投放（公用事業(yè)、交運(yùn)、制造業(yè)以及住房按揭為主）和對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化債券的配置（主要體現(xiàn)在買(mǎi)入返售和交易性金融資產(chǎn)科目）。息差方面上半年平均NIM為2.14%，盡管較去年同期（2.32%）有所下降，但與Q1單季的2.13%相比表明公司息差水平開(kāi)始企穩(wěn)，這得益于一方面利率上升逐步向資產(chǎn)端傳導(dǎo)、另一方面則是公司負(fù)債優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)（存款占比達(dá)81.2%，且上半年新增存款超8700億，對(duì)控制負(fù)債成本產(chǎn)生重要作用）。 
    非息收入總體表現(xiàn)欠佳，但部分業(yè)務(wù)亮點(diǎn)值得關(guān)注。17H公司非息收入同比減少15.86%，主要是受兩大因素影響所致：一方面響應(yīng)國(guó)家減費(fèi)讓利的政策、降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，另一方面則是市場(chǎng)環(huán)境的變化導(dǎo)致部分業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)包括：（1）建信人壽保費(fèi)收入大幅下降（保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比-54.79%）；（2）投資收益同比-81.2%；（3）代理手續(xù)費(fèi)同比-19.76%（基金、保險(xiǎn)代銷(xiāo)受市場(chǎng)影響）；（4）顧問(wèn)咨詢(xún)費(fèi)同比-9.91%（加大對(duì)企業(yè)客戶(hù)收費(fèi)減免力度）。不過(guò)仍有部分中間業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，如銀行卡收入+13%（信用卡收入）、電子銀行手續(xù)費(fèi)+41%（網(wǎng)絡(luò)金融客戶(hù)和交易量較快增長(zhǎng)）、理財(cái)收入增9.33%（規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)）以及匯兌損益增152%。 
    風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)積極改善：存量問(wèn)題資產(chǎn)繼續(xù)化解，撥備覆蓋水平明顯恢復(fù)。17H公司不良率1.51%，較年初下降0.01pct（較Q1也是降0.01pct）。上半年不良暴露節(jié)奏與去年同期相比保持平穩(wěn)，新增不良貸款101億（16H約160億），而若考慮加回核銷(xiāo)轉(zhuǎn)出則實(shí)際不良增量為372億，與16H的367億基本持平，表明公司在積極化解存量風(fēng)險(xiǎn)。除不良外，關(guān)注率和逾期率也是連續(xù)幾個(gè)季度下降，17H分別降至2.84%和1.49%。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)上，上半年公司加大了撥備計(jì)提力度，信用成本上升至0.98%（16全年0.81%），撥備覆蓋率也由年初的150.36%提升至160.15%。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。資產(chǎn)質(zhì)量改善不及預(yù)期。 
    維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.2元。建行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，受監(jiān)管沖擊較??；息差企穩(wěn)和風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)向好，既有助盈利改善、也有利于凈資產(chǎn)穩(wěn)定性增強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2017/18年EPS（歸屬普通股股東口徑）為0.96/1.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年7.33xPE/1.02xPB。維持公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，考慮到公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好且息差開(kāi)始企穩(wěn)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.2元，對(duì)應(yīng)2017年1.2xPB，合H股9.71港元。