>> 中泰證券-建設(shè)銀行(601939)2016年報(bào)點(diǎn)評(píng)：綜合化經(jīng)營優(yōu)勢(shì)凸顯，資產(chǎn)質(zhì)量良好-170418
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2017/4/20 |
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作者： |
戴志鋒 |
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年報(bào)概述。建設(shè)銀行1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年?duì)I收同比增速分別為4.4%、-0.8%、-3.2%、-4.7%；撥備前利潤同增7.2%、2.9%、0.6%、-1.0%；凈利潤增速1.4%、1.2%、1.2%、1.5%。
4 季度計(jì)息負(fù)債率環(huán)比降幅小，息差拖累凈利息收入。4 季度凈利息收入環(huán)比增長-2.7%，貸款環(huán)增2.1%，生息資產(chǎn)環(huán)增2.1%，可推知4 季度日均凈息差環(huán)比有所下降。4 季度測(cè)算凈息差環(huán)比下降11bp，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降16bp，計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比下降7bp。4 季度資產(chǎn)負(fù)債增速變化：同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債環(huán)比增長較快。同業(yè)資產(chǎn)環(huán)增14.5%（存放同業(yè)環(huán)增26%、買入返售資產(chǎn)環(huán)增28%）；同業(yè)負(fù)債環(huán)增9%（向央行借款環(huán)增48%、賣出回購環(huán)增43%）。4 季度資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化：資產(chǎn)端貸款、債券投資占比均下降，分別下降0.02%、0.7%；同業(yè)資產(chǎn)占比升0.5%。負(fù)債端同業(yè)負(fù)債占比升0.9%；存款與發(fā)債占比降0.9%、0.01%。
2016 年全年日均余額凈息差較2015 年下降43bp，生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債付息率分別較去年下降76bp、36bp，凈利差下降40bp。
2016 年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：個(gè)貸住房按揭高增長。生息資產(chǎn)同增13.3%，貸款同增12.1%，債券投資同增18.7%；資產(chǎn)負(fù)債增速：對(duì)公貸款同增5.5%、個(gè)貸同增25.2%（住房按揭同增29.6%）；交易性金融資產(chǎn)同增80.1%、可供出售金融資產(chǎn)同增53.2%（基金投資同增1427.4%）、應(yīng)收款項(xiàng)類投資同增37.5%（保本理財(cái)同增67.6%）。負(fù)債端活期存款同增19.7%，零售貸款帶來增量較多；定期存款同比增長5.6%；同業(yè)負(fù)債同增23.9%。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化：農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)行業(yè)貸款投放同比下降18%、14%；租賃服務(wù)業(yè)、電力燃?xì)饧八a(chǎn)供應(yīng)企業(yè)同增25%、8%。
手續(xù)費(fèi)增速平淡，但金融綜合化收入快增。1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長13.1%、5.6%、4.1%、4.4%。4 季度凈手續(xù)費(fèi)收入環(huán)增4.3%。手續(xù)費(fèi)占比較大的是代理業(yè)務(wù)（16%）、銀行卡手續(xù)費(fèi)（29%）和理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入（16%），2016 年分別同比增長0.2%、7.7%、42.1%；托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金同增12.4%，占比9%。與半年報(bào)相比：銀行卡增速加快，半年報(bào)同比增速6.3%，占比25%；代理業(yè)務(wù)和理財(cái)增速放緩，半年報(bào)同增13.1%、64.7%，占比18%、16%。其他非息收入投資收益、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入、租賃業(yè)務(wù)收入同增187%、129%、64%，集團(tuán)收益多元化顯現(xiàn)。
不良凈生成環(huán)比消費(fèi)上升，其他指標(biāo)靚麗。4 季度不良率1.52%，環(huán)比下降4bp。1Q16-4Q16 單季測(cè)算不良凈生成0.77%、0.64%、0.84%、0.94%（測(cè)算存在一定誤差）。4 季度核銷力度加大，環(huán)比上升11.91%，全年核銷轉(zhuǎn)出率較年中增加18.29%。其他不良標(biāo)保持靚麗：年底關(guān)注類貸款占比總貸款2.87%，較年中下降19bp，逾期率1.51%，較年中下降0.48%。對(duì)不良的認(rèn)定也趨嚴(yán)：逾期90 天以上占比不良貸款68.23%，較年中下降14.84%。
撥備計(jì)提力度有所加強(qiáng)。2016 年4 季度信用成本1.06%，環(huán)比上升45bp。撥貸比2.29%，環(huán)比下降0.03%，較年中下降0.19%。存量撥備對(duì)不良覆蓋能力增強(qiáng)，2016 年撥備覆蓋率150.36%，環(huán)比上升1.58%。
核心資本充足率保持穩(wěn)定。全年風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同增11.3%，環(huán)增4.1%。核心一級(jí)資本充足率12.98%，環(huán)比下降39bp，較年初下降15bp；2016 年資本充足率14.94%，環(huán)比下降42bp，較年初下降45bp。
投資建議：公司16、17E PB 0.94X/0.81X（國有行0.86X/0.75X）；PE6.3X/6.15X（國有行6.25X/6.15X）。建行金融集團(tuán)化優(yōu)勢(shì)明顯，基建類是其強(qiáng)項(xiàng)，資產(chǎn)質(zhì)量率先企穩(wěn)，是大銀行中基本面最優(yōu)的，同時(shí)又較好的市場彈性。
今年需重視大銀行的配置價(jià)值，大銀行的基本面向會(huì)好于市場預(yù)期：目前的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)對(duì)大型銀行是更有利的。大行確定企穩(wěn)的基本面+低估值（17 年P(guān)B0.75 倍），全年帶來穩(wěn)穩(wěn)的收益；尤其在市場沒有方向，預(yù)期收益不高時(shí)，大銀行配置價(jià)值尤為顯現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。
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