>> 中信證券-建設(shè)銀行（601939）2017年一季報點評-砥礪前行，價值可期-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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此報告為加密報告 |
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（2）撥備計提力度加大，信用成本上升助推風(fēng)險覆蓋能力增強。此外所得稅費用的減少也是盈利實現(xiàn)增長的重要原因。
息差企穩(wěn)跡象明顯，助推凈利息收入平穩(wěn)表現(xiàn)。公司一季度凈利息收入同比增速為-0.89%，其中利息收入和利息支出的增速分別為1.29%和4.69%。
凈利息收入能表現(xiàn)平穩(wěn)，主要得益于息差的企穩(wěn)，2017Q1 凈息差2.13%、較2016 全年平均僅下降7BPs（考慮到2016 年息差的季度分布是前高后低，因此推測17Q1 凈息差與16Q4 持平甚至有回升）。
資產(chǎn)負(fù)債擺布合理，監(jiān)管約束影響較小。2017Q1 公司資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)健擴張態(tài)勢，總資產(chǎn)增加7315 億（+3.5%），資產(chǎn)擺布上主要增加了貸款的投放（增4145 億）、其次基于自身充裕的流動性優(yōu)勢增加同業(yè)資金的融出（買入返售增加1444 億和拆出資金增加431 億）。負(fù)債端則憑借扎實的客戶基礎(chǔ)帶來存款的增長，總負(fù)債增加6075 億，其中存款增加8293 億（存款占總負(fù)債比上升至81%），而同業(yè)資金的占比則進(jìn)一步下降。在一季度整體資金面偏緊且監(jiān)管不斷強化的背景下，公司息差仍能企穩(wěn)也主要得益于以存款為主的負(fù)債結(jié)構(gòu)——既有利于從容應(yīng)對資金市場成本的上升、又有利于負(fù)債端的穩(wěn)定。
風(fēng)險暴露平穩(wěn)推進(jìn)，撥備覆蓋能力有所恢復(fù)。公司2017Q1 不良貸款率1.52%，與上年末持平，賬面不良貸款余額小幅增加58.21 億元（同比少增46.23 億），盡管未能延續(xù)去年下半年的余額下降趨勢，但增量與去年同期相比亦有明顯收窄；若考慮加回核銷，則實際不良增加約145 億，較去年同期有所下降（同比少增約55 億）。風(fēng)險應(yīng)對能力也進(jìn)一步增強，公司在一季度加大了撥備計提力度，信用成本達(dá)到1.16%（2016 年0.8%），撥備覆蓋率也較年初上升9.15pcts 至159.51%、撥貸比上升至2.42%。
風(fēng)險提示。資產(chǎn)質(zhì)量改善不及預(yù)期。
維持“買入”評級，目標(biāo)價7.2 元。建行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，受監(jiān)管約束較??；息差企穩(wěn)和風(fēng)險數(shù)據(jù)向好，既有助盈利改善、也有利于凈資產(chǎn)穩(wěn)定性增強。
維持公司2017/18 年EPS 預(yù)測0.97/1.03 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2017 年6.12xPE/0.86xPB。維持公司“買入”評級，目標(biāo)價7.2 元，對應(yīng)2017 年1.04xPB，合H 股8.13 港元。
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