>> 中泰證券-建設銀行（601939）銀行：大行增長穩(wěn)健，重視大行配置價值-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
戴志鋒 |
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投資建議：建設銀行 16、17E PB 0.96X/0.83X（國有行 0.87X/0.77X）；PE 6.44X/6.29X（國有行 6.35X/6.25X）。建行做為優(yōu)質(zhì)的彈性高的大型銀行，值得重點關注。
我們重點推薦板塊。2 月中旬以來，我們只推薦大銀行板塊，堅定而持續(xù)地推薦。3 月中泰金股是農(nóng)行，4 月是工行。這段時間，持有大行，是有絕對收益的；相對銀行板塊和大盤，大銀行有明顯的相對收益。
大銀行的推薦邏輯。作為銀行研究員，我們深知金融去杠桿的殺傷力，之前推薦大行的邏輯：1、去金融杠桿對大行影響最??；2、資本市場沒有好資產(chǎn)時，預期收益下調(diào)時，低估值、基本面穩(wěn)定的大銀行會受到市場的關注，可以賺取穩(wěn)穩(wěn)的收益。
未來選股邏輯。目前監(jiān)管環(huán)境下，選擇金融企業(yè)的標準：1、負債端有優(yōu)勢的；2 合規(guī)經(jīng)營的。大銀行目前估值 17 年 PB0.77 倍，基本面穩(wěn)定，中長期持有，仍會有穩(wěn)定的收益。當您沒有好選擇時，重視大銀行的配置價值！
季報點評：
1 季報概述。建設銀行 1Q17 營收、撥備前利潤、凈利潤同比增速分別 2.1%、7.9%、3%。
1 季度凈息差環(huán)比上升：資金端優(yōu)勢顯現(xiàn)
1 季度凈利息收入環(huán)比增長 4.8%，生息資產(chǎn)環(huán)增 3.7%，貸款環(huán)比增長 3.5%，可推知凈息差環(huán)比上升，我們測算的單季年化凈息差環(huán)比上升 3bp。生息資產(chǎn)收益環(huán)比上升 2bp，計息付息率環(huán)比下降 1bp。
1 季度資產(chǎn)負債環(huán)比變化：存款占比提升
1 季度資產(chǎn)負債增速變化：貸款環(huán)增 3.5%、債券投資環(huán)比增長 2%（交易類環(huán)比
增長 19%）、同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比增長 12.7%（買入返售環(huán)增 140%，由于 3 月末公司流動性相對充裕，買入返售證券業(yè)務增加）；存款環(huán)比增長 5.4%、同業(yè)負債環(huán)
比下降 6.8%（賣出回購環(huán)比下降 71%，敘做的賣出回購證券業(yè)務減少）。1 季度資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)變化：貸款、債券投資占比下降 0.1%、0.4%，同業(yè)資產(chǎn)占比上升0.4%。負債端存款占比提升 1.4%；同業(yè)負債、發(fā)債占比降 1.4%、0.01%。
手續(xù)費增速平穩(wěn)，占比營收 24%
1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年、1Q17 凈手續(xù)費收入同比增長 13%、6%、4%、4%、1%。1 季度凈手續(xù)費收入環(huán)增 48%。信用卡、理財產(chǎn)品、電子銀行等實現(xiàn)較快增長，托管、單位人民幣結(jié)算、國際結(jié)算等業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展；個人人民幣結(jié)算、借記卡、代理保險等產(chǎn)品受到監(jiān)管新政實施影響，收入同比出現(xiàn)不同程度下降。
凈其他非息收入同增 44%，主要為匯兌凈損益同比增長 252%（匯率變化及自營外匯衍生品規(guī)模較上年同期增加）。
成本收入比下降
1Q17 成本收入比 21.22%，環(huán)比下降 6.27%，同比上升 0.7%。業(yè)務及管理費用同比增長 5%、環(huán)比增長-33%。
資產(chǎn)質(zhì)量較平穩(wěn)
1 季度不良凈生成平穩(wěn)。1 季度不良率 1.92%，環(huán)比持平、同比下降 11bp。1Q17 累計年化不良凈生成 0.56%（測算值）、環(huán)比下降 25bp。1 季度核銷力度減弱，環(huán)比減少 19.68%。
撥備對不良覆蓋能力減弱
撥貸比 2.42%，環(huán)比上升 13bp。存量撥備對不良覆蓋能力較去年 4 季度增強，1Q17 撥備覆蓋率 159.51%，環(huán)比下降 9.15%。
核心資本率高
風險加權資產(chǎn)同增 13.3%，環(huán)比增長 3.9%。核心一級資本充足率 12.98%，環(huán)比持平，同比下降 48bp；資本充足率 14.82%，環(huán)比下降 12bp，同比下降 73bp。
風險提示：經(jīng)濟下滑超預期。
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