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公司于去年12 月底開始提價(jià)，經(jīng)銷商預(yù)留備貨時(shí)間大概只有一個(gè)星期左右，在廣告媒體以及促銷活動(dòng)等配合下，公司提價(jià)相對(duì)比較順利。同時(shí)，去年公司犧牲股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，對(duì)華東等成熟市場(chǎng)開展去庫存工作，今年輕裝上陣。此外，公司去年還對(duì)所有醬油品質(zhì)進(jìn)行升級(jí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，剔除價(jià)格提升影響，預(yù)計(jì)今年醬油銷量增速能達(dá)到15%以上。根據(jù)現(xiàn)有進(jìn)度來看，公司能輕松超過全年16%的收入增長(zhǎng)目標(biāo)。
    2、毛利率持續(xù)提升，盈利能力穩(wěn)步向上：Q3 單季公司利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超收入增速主要是因?yàn)殇N售凈利潤(rùn)率同比提升1.2pct 至21%，得益于毛利率提升1.6pct 至46.5%，以及投資收益等增加。前三季度，整體毛利率已提升1pct 至45%，源于價(jià)格提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費(fèi)用方面，前三季度銷售費(fèi)用率同比提升1.5pct至14%，主要源于今年廣告媒體投入等費(fèi)用增加。雖然去年6月開始投廣告，今年年初投放廣告，單三季度銷售費(fèi)用率環(huán)比并未下降，可能與今年整體營(yíng)銷力度比較大有關(guān)。全年來看，預(yù)計(jì)公司費(fèi)用率會(huì)控制在一定范圍內(nèi)。
    3、品類擴(kuò)充是未來快速發(fā)展的必經(jīng)之路：作為國(guó)內(nèi)調(diào)味品龍頭，無論品牌，渠道覆蓋，還是管理上，公司都屬一流水平。我們認(rèn)為，未來公司可能通過外延并購等方式不斷充實(shí)品類，在更多細(xì)分調(diào)味品子領(lǐng)域強(qiáng)化領(lǐng)導(dǎo)地位。
    4、盈利預(yù)測(cè)與估值：不考慮外延，預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.29/1.54/1.83 元，對(duì)應(yīng)17-19 年估值分別為40/33/28 倍,給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不達(dá)預(yù)期，食品安全問題