>> 申萬宏源-海天味業(yè)(603288)需求持續(xù)改善，收入增速略超預(yù)期-170817
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
呂昌，張喆 |
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投資評級與估值：公司上半年收入增速略超我們的預(yù)期、利潤增速基本符合預(yù)期（中報前瞻中收入同比增長17%、利潤同比增長20%），我們維持2017-19 年公司EPS 預(yù)測為1.29、1.48、1.70 元，當(dāng)前股價對應(yīng)17-18 年P(guān)E 為32、28 倍，維持“增持”評級。
收入增速環(huán)比改善，醬油和調(diào)味醬業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：2017Q2 公司實現(xiàn)收入34.27 億元，同比增長24.88%，相較于2017Q1 收入17.11%的增長，環(huán)比改善較為明顯。2017Q2 公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為41.26 億元，同比增長25.25%，和收入增速幾乎完全匹配。分品類來看，醬油、調(diào)味醬和耗油三項業(yè)務(wù)相對于2016 年全年的增速均有較為明顯的改善，其中醬油業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入44.29 億元，同比增長19.95%；調(diào)味醬業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.80 億元，同比增長25.91%；耗油業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.62 億元，同比增長9.57%。
盈利能力相對穩(wěn)定，單季度銷售費用率大幅提升：2017H1 公司整體毛利率為44.89%，同比小幅提升0.81%，其中2017Q2 的毛利率為45.13%，同比提高1.71%，環(huán)比提高0.44%，提價因素和高端醬油占比提升（公司出廠噸價在7000 元以上的收入占比從30%左右提升至將近35%）是毛利率改善的主要原因。期間費用率方面，公司2017Q2 的銷售費用率為14.17%，同比大幅提高了6.41%；分明細(xì)來看，上半年廣告費用達(dá)到2.4 億元，是去年同期的三倍，是造成銷售費用率大幅提高的主要原因。2017Q2 公司的管理費用率為3.53%，同比下降1.46%，主要由于會計準(zhǔn)則的變化將部分費用計入營業(yè)稅金及附加。同時2017Q2 公司的所得稅率為13.95%，同比大幅下降3.7%，主要是因為當(dāng)期遞延所得稅資產(chǎn)的確認(rèn)。
解禁風(fēng)險無憂，受益于消費復(fù)蘇的行業(yè)龍頭：公司首次公開發(fā)行約24.25 億股限售股于2017年初上市流通，控股股東海天集團(tuán)將其所持有約15.73 億股的鎖定期自愿延長2 年，有效緩解公司的解禁壓力。同時2017 年以來大眾消費品的終端需求呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇的趨勢，公司作為行業(yè)龍頭有望持續(xù)受益，完成年初設(shè)定的“全年收入增長16%、凈利潤和扣非凈利潤增長20%”的目標(biāo)難度相對不大。
股價表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績超預(yù)期、產(chǎn)品持續(xù)提價
核心假設(shè)風(fēng)險：品類擴(kuò)張進(jìn)度較慢、食品安全事件
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