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分品類來看，醬油17H1 實(shí)現(xiàn)收入44 億，同增20%，上半年銷量逐季加速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)醬油全年可實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)。蠔油和醬類17H1 收入分別實(shí)現(xiàn)11/12 億，同增26%/10%，市場(chǎng)調(diào)整效果初顯，業(yè)績(jī)有望逐季加速。17H1 高端醬油銷量增速優(yōu)于醬油整體，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)20%以上增速，高端占比持續(xù)提升。
    成本影響因素緩解，提價(jià)有望推動(dòng)盈利能力進(jìn)一步提高
    17H1 歸母凈利潤(rùn)18 億，同增23%；Q2 歸母凈利潤(rùn)8 億，同增25%；扣非后歸母凈利潤(rùn)8 億，同增21%。17H1 扣非后凈利率達(dá)23%，基本與16H1 持平。Q2 原料和包材價(jià)格已有緩解跡象，疊加企業(yè)提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，17H1 公司毛利率較16H1 提升0.81 個(gè)PCT 達(dá)到45%，預(yù)計(jì)毛利率上升趨勢(shì)可持續(xù)。17H1 銷售費(fèi)用10 億元，同增52%，銷售費(fèi)用率達(dá)13%，較16H1 提升2.7 個(gè)PCT，導(dǎo)致扣非后歸母凈利潤(rùn)增速略低于收入增速。銷售費(fèi)用率的提升一方面是因?yàn)?6 年銷售費(fèi)用基數(shù)低，另外主要因?yàn)楣炯哟笃髽I(yè)產(chǎn)品的宣傳和市場(chǎng)推廣力度、銷售人員人數(shù)與薪酬上升助力市場(chǎng)開拓。17H1 管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率較16H1 分別下降0.94 和0.27 個(gè)PCT。預(yù)計(jì)公司期間費(fèi)用率可維持基本穩(wěn)定或下降，盈利能力有望持續(xù)提升。
    投資建議
    受益提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，疊加餐飲行業(yè)回暖和市場(chǎng)調(diào)整，預(yù)計(jì)今年開始業(yè)績(jī)將逐季加速增長(zhǎng)。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17-19 年收入149.77/171.90/198.44 億元，增速20%/15%/15%,凈利潤(rùn)34.64/41.17/49.76 億元，增速22%/19%/21%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值32/27/22 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)低于預(yù)期，市場(chǎng)費(fèi)用超預(yù)期，食品安全；