>> 興業(yè)證券-海天味業(yè)（603288）半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2收入提速，盈利再創(chuàng)新高-170814
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2017/8/15 |
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作者： |
陳嵩昆 |
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公司17H1實(shí)現(xiàn)收入7.44億元，同比+20.57%（Q1:+17.11%，Q2:+24.88%）。從品類來(lái)看，17H1公司醬油、調(diào)味醬及耗油增速分別約為20%，10%及26%。我們認(rèn)為公司收入提速主要受益外部性及內(nèi)生性兩方面的切實(shí)改善。
外部性-餐飲行業(yè)回暖。國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)17H1收入累計(jì)同比+11.2%，6月單月創(chuàng)出+11.9%的新高。公司產(chǎn)品在全國(guó)餐飲的覆蓋率達(dá)6成以上，餐飲回暖對(duì)公司銷量的正面影響顯著。
內(nèi)生性-提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。提價(jià)：公司為調(diào)味品龍頭，醬油品類市占率為15%，具備向下游轉(zhuǎn)嫁成本能力。公司于去年底通知經(jīng)銷商進(jìn)行提價(jià)（涉及產(chǎn)品近90%，出廠價(jià)幅度約為5%，終端價(jià)幅度約為10%），預(yù)計(jì)提價(jià)貢獻(xiàn)上半年2-3%的收入增速。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司目前中高端產(chǎn)品占比為35%左右，高價(jià)格帶產(chǎn)品穩(wěn)步提升。以醬油品類為例，大單品味極鮮今年增速預(yù)計(jì)在20%以上，對(duì)收入提振顯著。
渠道反饋良好，后續(xù)增長(zhǎng)無(wú)憂。公司17H1預(yù)收款較去年底下滑63.42%，主要系上年末經(jīng)銷商提前備貨款導(dǎo)致期末預(yù)收款基數(shù)較高所致，從我們最新的渠道調(diào)研看，公司動(dòng)銷情況良好，后續(xù)收入增長(zhǎng)無(wú)憂。
提價(jià)覆蓋成本漲幅，主力產(chǎn)品價(jià)格帶上移，Q2毛利率創(chuàng)單季新高。公司17H1毛利率為44.89%（Q1:44.69%,Q2:45.13%）。我們認(rèn)為毛利率持續(xù)提升主要得益于：1）提價(jià)效應(yīng)；2）高價(jià)格帶產(chǎn)品比重提升；3）新廠投產(chǎn)后生產(chǎn)效率進(jìn)一步提升。
提價(jià)覆蓋成本漲幅：去年下半年以來(lái)包材、物流及人工成本持續(xù)上升，公司的提價(jià)措施能覆蓋原料漲幅。值得指出的是，17Q2大豆及包材均有回落，大豆價(jià)格及箱板紙價(jià)格分別環(huán)比-2.4%及-6.0%，在提價(jià)效應(yīng)下，助力Q2毛利創(chuàng)單季歷史新高。
高端化助力毛利上行：公司毛利率最高的醬油品類保持20%的高增長(zhǎng)，其中高價(jià)格帶產(chǎn)品放量。此外，公司對(duì)耗油品質(zhì)進(jìn)行升級(jí)，耗油毛利率持續(xù)上行。產(chǎn)品及品類結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，貢獻(xiàn)毛利增量。
新廠投產(chǎn)帶來(lái)生產(chǎn)效率的改善：公司高明新廠部分產(chǎn)能投產(chǎn)后帶來(lái)生產(chǎn)效率的升，余下產(chǎn)能預(yù)計(jì)于今年8月底投產(chǎn)完畢，新廠自動(dòng)化程度高，生產(chǎn)效率有望進(jìn)一步改善。
費(fèi)用支出保持穩(wěn)健，公司盈利能力持續(xù)創(chuàng)新高。公司17H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.23億元，同比+22.7%，（Q1:+20.65%,Q2:+25.15%）。持續(xù)上行的毛利率為公司盈利能力的提升奠定基礎(chǔ)。此外，公司費(fèi)用支出穩(wěn)健，17H1銷售費(fèi)用率為13.13%，較16H2下行1.42pct，管理費(fèi)用率為3.79%，處于歷史相對(duì)低位。公司17H1凈利率為24.5%，其中Q2凈利率達(dá)到24.7%，創(chuàng)單季歷史新高。
公司擴(kuò)品類意圖明確，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)將進(jìn)一步完善。公司于今年初在鎮(zhèn)江耗資4,000余萬(wàn)收購(gòu)醋廠，彌補(bǔ)目前公司醋類產(chǎn)能不足情況，凸顯品類擴(kuò)張意圖，預(yù)計(jì)2017年醋類產(chǎn)品收入將達(dá)到5億元。未來(lái)公司在產(chǎn)品品類擴(kuò)張上將保持積極態(tài)度，各類醬料及火鍋底料為主要擴(kuò)品范圍，貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)。另外，公司17年將通過(guò)營(yíng)銷人力變革及網(wǎng)絡(luò)下沉深耕強(qiáng)勢(shì)區(qū)域，強(qiáng)化弱勢(shì)區(qū)域銷量。公司擴(kuò)品類意圖明確，疊加渠道進(jìn)一步下沉，收入有望保持可觀增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司為調(diào)味品龍頭企業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，且存擴(kuò)品傾向，預(yù)計(jì)公司17及18年收入增速分別為16%及13.2%，EPS為1.27（+20.8%）及1.49（+17.2%），對(duì)應(yīng)17年P(guān)E為32x，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上行、餐飲行業(yè)增速放緩、食品安全問(wèn)題
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