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醬油一期基地和小調味品基地的產能改造工程、江蘇工廠一期的投產逐漸釋放的產能在一季度得以體現(xiàn)；2）公司在17 年1 月對醬油、蠔油、調味醬等主要品類產品的出廠價和零售價進行了提價。但由于營業(yè)成本同步提升16.96%，公司綜合毛利率并沒有大幅提升，同比增長0.08 個百分點至44.69%。
    期間費用率控制較好：期間費用率同比下降0.35 個百分點。其中，除了銷售費用率因市場推廣上升0.46 個百分點外，管理費用率及財務費用率均控制較好，同比分別下降0.5 及0.32 個百分點。管理費用率的下降得益于公司在內部管理上的優(yōu)化，財務費用率下降主要因為公司存款增加致利息相應增加。另外，公司收到政府補助660.32 萬元導致營業(yè)外收入同比大幅增漲2057.89%。
    盈利預測：公司一季度發(fā)展穩(wěn)健，已基本完成全年1/4 的營收目標，凈利潤增速超預期。我們維持之前的盈利預測，預計公司2017-2019 年營業(yè)收入將分別達到134.88、146.24 和158.58 億元，EPS 為1.19、1.35 和1.53 元，按照2017 年4 月26 日收盤價36.89 元進行計算，對應2017-2019 年動態(tài)PE 分別為30、27 和24 倍，維持“審慎推薦”的投資評級。
    風險提示：食品安全問題、原材料價格波動等風險、行業(yè)景氣度下降等風險。