>> 安信證券-海天味業(yè)(603288)業(yè)績符合預(yù)期，靜待提價效應(yīng)顯現(xiàn)-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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作者： |
蘇鋮 |
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■收入快速增長受益于提價影響及低基數(shù)：此外公司于元旦前通知提價，經(jīng)銷商備貨態(tài)度積極，公司去年四季度預(yù)收賬款大幅增加，并于一季度逐漸確認收入，對收入快速增長有較大貢獻。此外，16 年一季度公司收入增速僅7%，為近三年最低值，主要原因是15 年四季度渠道壓貨嚴重、庫存處于高位，16 年一季度渠道處于去庫存狀態(tài)，整體需求較為低迷收入增速隨之放緩，我們認為今年一季度收入實現(xiàn)快速增長與去年基數(shù)較低也存在一定關(guān)系。
■毛利率同比基本持平，凈利率提升主要受益于費率下降及部分非經(jīng)常性因素：公司一季度整體毛利率44.7%，同比基本持平，考慮到公司此次提價幅度基本能夠覆蓋原料成本上漲壓力，預(yù)計全年毛利率仍可維持在較高水平；一季度凈利率24.3%，同比提升0.7pct，主要受益于費率下降及部分非經(jīng)常性收益。一季度公司銷售、管理、財務(wù)費用率分別為12.2%、4.0%、-0.7%，同比變化0.4、-0.5、-0.3pct，整體費用率下降0.4pct，我們認為銷售費用率上升與提價后為穩(wěn)定銷售而增加促銷活動相關(guān)，管理費用率下降則受益于公司不斷優(yōu)化內(nèi)部管理提升效率，財務(wù)費用率下降主要原因是存款利息進一步增加。此外，由于公司到期理財產(chǎn)品收益增加，一季度產(chǎn)生超過3000 萬的非經(jīng)常性損益，也使得凈利率進一步提升。
■預(yù)收賬款回歸正常水平，二季度起提價效應(yīng)將顯現(xiàn)：一季度末公司預(yù)收賬款已自年初的18.09 億下降至5.42 億，回歸到接近正常水平，此前經(jīng)銷商囤貨帶來的大量預(yù)收款已基本消化。同時公司終端提價已于三月份基本完成，二季度起終端動銷情況將能較好反映提價影響，由于今年以來提價成為行業(yè)性行為，預(yù)計對公司銷量影響相對有限，屆時收入有望受益加速增長。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017 年-2018 年的收入增速分別為16.3%、17.2%，凈利潤增速分別為21.2%、19.2%，考慮到目前估值處于較高水平，略調(diào)整評級為增持-A，基于2017 年確定性白馬的估值溢價考慮，給予6 個月目標價38.70 元，對應(yīng)2017 年30 倍P/E。
■風險提示：原材料成本上行，提價影響超預(yù)期，食品安全問題。
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