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17年初行業(yè)出現(xiàn)向好趨勢：原因一是16 年基數(shù)較低；二是受到成本上漲影響，以海天年初提價為開端，廚邦、千禾均有跟進(jìn)動作或計(jì)劃，調(diào)味品行業(yè)出現(xiàn)提價潮；三是高端餐飲出現(xiàn)恢復(fù)性增長。往后看行業(yè)有剛性需求，隨著均價提升、結(jié)構(gòu)升級、餐飲企穩(wěn)、消費(fèi)回暖、行業(yè)集中度提升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將帶動行業(yè)提質(zhì)增效，調(diào)味品前景向好。
    醬油恢復(fù)性增長，蠔油醬料積極調(diào)整。16 年公司醬油增速回升至13%水平，出現(xiàn)恢復(fù)性增長主因在于一是去年同期基數(shù)較低；二是前期傳統(tǒng)市場渠道調(diào)整負(fù)面影響逐漸消除；三是精品工程推動，產(chǎn)品升級比較明顯。
    蠔油與醬油增速下降，原因一是2H15 出貨加快抬高基數(shù)；二是公司主動調(diào)整部分市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改變以黃豆醬為主的單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。往未來看，產(chǎn)品提價+滲透率提升+市場調(diào)整到位，預(yù)計(jì)三大品類均可保持雙位數(shù)增長。此外新品類中食醋、料酒等均有望保持快速發(fā)展，可能成為新增長點(diǎn)。
    預(yù)計(jì)17 年公司收入145 億，同比增17%。
    成本驅(qū)動提價，凈利率仍維持升勢。原料價格上漲推動公司在16 年末提價5%，終端市場大概3 月份體現(xiàn)，目前市場動銷情況良好，市場庫存約1.5 月，保持合理水平?？紤]到提價、結(jié)構(gòu)升級、技改提高產(chǎn)出效率、規(guī)模效應(yīng)等因素，17 年毛利率大概率提升。受到冠名廣告費(fèi)用投放增加影響，16 年銷售費(fèi)用率提升約1.6pct。估計(jì)品牌投放力度不減，17 年銷售費(fèi)用率大體維持現(xiàn)有水平，管理與財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有下降空間，綜合來看凈利率仍可維持升勢，預(yù)計(jì)17 年凈利率34 億，同比增20%，凈利率達(dá)24%水平，同比提升0.7pct。
    新思路效果顯現(xiàn)，品類多元化是未來看點(diǎn)。16 年公司采取新思路，通過產(chǎn)品梳理、渠道下沉、品牌宣傳等方式，2H16 醬油增速提升至19%。
    17 年初公司已采取提價手段來抵消成本上漲壓力，估計(jì)三大品類應(yīng)可保持10%以上增長，未來公司主要成長邏輯仍是通過已有通路進(jìn)行品類多元化發(fā)展，食醋、料酒等均有望成為未來收入增長主力品類。
    盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)每股收益1.27、1.47 與1.67元，同比分別增20%、16%與14%，最新收盤價對應(yīng)的PE 為27、24 與21倍；考慮到海天品牌與渠道優(yōu)勢將長期存在，多品類擴(kuò)張成功概率高，同時具有新業(yè)務(wù)擴(kuò)展（可能代理海外品牌）預(yù)期，首次覆蓋給予“增持”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價格漲幅超預(yù)期、食品安全事件。