>> 東方證券-海天味業(yè)（603288）醬油銷售提速，四季度凈利潤增長快速-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
大?。?/td>
| 752KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖嬋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
收入穩(wěn)健增長，醬油表現(xiàn)突出。公司Q4實現(xiàn)營收34.98億，同比上升10.28%；歸母凈利潤8.04 億，同比增長20.23%，增速較快。根據(jù)公司去年業(yè)績情況，收入沒有達到限制性股票激勵的要求。分品類來看，醬油/調(diào)味醬/蠔油的增速分別為12.84%、0.11%、4.8%，醬油增速明顯加快，但是調(diào)味醬和蠔油增速低于預期。分區(qū)域來看，中部地區(qū)、西部地區(qū)實現(xiàn)了2 位數(shù)以上的增長，東部地區(qū)、南部地區(qū)增速相對較慢。公司給予2017 年目標為收入增長16%，凈利潤增長20%。
毛利率持續(xù)提升，銷售費用率大幅上升。去年公司實現(xiàn)毛利率43.95%，同比提升2.01 個百分點，其中醬油毛利率提升最多，增加3.21 個百分點。公司毛利率上升主要因為有效實施了精細化成本管控。今年各項成本大幅上漲，但公司通過提價仍可保持較高的毛利率。公司銷售費用率達到12.52%，提升1.65 個百分點，主要因為公司加大了廣告投放（公司去年在各大衛(wèi)視贊助、冠名綜藝節(jié)目等）和促銷，去年公司廣告費/促銷費同比增長79%、35.7%。
產(chǎn)能逐步擴張，繼續(xù)推進渠道拓展。2016 年，公司募投項目基本完成達產(chǎn)，完成對原廠區(qū)醬油一期和小調(diào)味品區(qū)的產(chǎn)能改造，江蘇工廠一期工程也已經(jīng)投產(chǎn)運行，公司的整體調(diào)味品生產(chǎn)能力超200 萬噸。同時收購鎮(zhèn)江醋廠，將增強公司在食醋領(lǐng)域的實力。公司繼續(xù)強化渠道建設(shè)，銷售網(wǎng)絡滲透到全國絕大部分縣市，同時加快電商渠道建設(shè)，鞏固終端優(yōu)勢。
財務預測與投資建議
我們調(diào)整公司2017-2019 年EPS為1.22、1.39、1.56 元（原來預測2017-2018年EPS 為1.2、1.39 元），結(jié)合可比公司估值，我們給予公司2017 年31倍PE，對應合理股價為37.82 元，維持增持評級。
風險提示：經(jīng)濟放緩需求低于預期的風險，食品安全風險。
|
|
