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    毛利增加2.9 個(gè)百分點(diǎn)至45.12% 品牌推廣增加銷(xiāo)售費(fèi)用
    醬油業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，16 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.79 億元，同比增長(zhǎng)12.84%；調(diào)味醬實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.14 億元，基本持平；蠔油實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.63 億元，同比增長(zhǎng)4.8%。三大主要業(yè)務(wù)依然保持較高毛利，公司整體毛利在成本管控下達(dá)到45.12%，較15 年增加2.9 個(gè)百分點(diǎn)。2017 年黃豆價(jià)格和白砂糖價(jià)格均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，公司成本或受影響有所上升，但公司作為行業(yè)龍頭，具備一定的客戶(hù)粘性和定價(jià)權(quán)，成本上升壓力有望通過(guò)提價(jià)順延至終端。報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)27.11%，主要因?yàn)楣炯哟罅藸I(yíng)銷(xiāo)和廣告投放力度，報(bào)告期內(nèi)以公司單品名稱(chēng)贊助了多家電視臺(tái)收視率較高的熱門(mén)綜藝節(jié)目（海天蠔油獨(dú)家冠名江蘇衛(wèi)視《我們戰(zhàn)斗吧》、贊助江蘇衛(wèi)視《一站到底》、《全家好排檔》，海天味極鮮冠名東方衛(wèi)視《天籟之戰(zhàn)》、海天黃豆醬冠名東方衛(wèi)視《四大名助》）。通過(guò)冠名熱門(mén)綜藝節(jié)目可以顯著的提升公司主打單品的認(rèn)知度（參考伊利安慕希冠名跑男），持續(xù)的品牌建設(shè)投入也可以為未來(lái)新品推出和提價(jià)打好基礎(chǔ)。
    提價(jià)接受度高 提價(jià)效應(yīng)有望年內(nèi)兌現(xiàn)
    公司自2017 年1 月起對(duì)醬油、蠔油、調(diào)味醬等主要品類(lèi)產(chǎn)品的出廠(chǎng)價(jià)和零售價(jià)進(jìn)行了直接提價(jià)，提價(jià)主要由原材料大豆、白糖等原材料價(jià)格上漲以及包裝材料和運(yùn)輸費(fèi)用上漲導(dǎo)致。由于醬油為生活必需品，加上醬油單價(jià)不高，使用具有一定周期，消費(fèi)者對(duì)提價(jià)的敏感度較低，接受度較高。加上作為龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)品知名度廣，具備一定的客戶(hù)粘性和定價(jià)權(quán)。公司產(chǎn)品具備規(guī)模效應(yīng)，有望通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)減緩成本上漲的負(fù)面影響，在企業(yè)和經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存合理的情況下，成本傳導(dǎo)至終端提價(jià)有望逐步體現(xiàn)到公司業(yè)績(jī)上。此外公司給出了17 年?duì)I收16%、凈利20%同比增速的目標(biāo)，我們認(rèn)為公司在下游餐飲回暖、終端提價(jià)順利以及廣告投入費(fèi)用下降的情況下，17 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)完成難度不大。
    投資策略
    公司作為調(diào)味品行業(yè)的龍頭企業(yè)，在醬油等領(lǐng)域具備絕對(duì)領(lǐng)先低位，醬油、蠔油、調(diào)味醬三大品類(lèi)在國(guó)內(nèi)品牌認(rèn)知度高，消費(fèi)者基礎(chǔ)良好。加上公司此前對(duì)渠道的深耕，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)廣闊，報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)進(jìn)行渠道下沉，向薄弱的農(nóng)村市場(chǎng)推進(jìn)。在行業(yè)消費(fèi)動(dòng)力不足的大環(huán)境下，通過(guò)冠名五個(gè)熱門(mén)綜藝節(jié)目的方式繼續(xù)向消費(fèi)受眾強(qiáng)化品牌形象，加強(qiáng)品牌推廣力度。公司在報(bào)告期內(nèi)擬收購(gòu)鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)70%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊蟛粌H可以直接新增食醋產(chǎn)能，更有望借鎮(zhèn)江香醋的知名度發(fā)展公司食醋產(chǎn)業(yè)，將食醋打造成公司除醬油、蠔油以及調(diào)味醬之外的第四大品類(lèi)，并可借助公司強(qiáng)大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行快速推廣。多元化戰(zhàn)略布局更進(jìn)一步，公司調(diào)味品綜合巨頭的地位也將更加鞏固。隨著下游餐飲回暖以及消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)，調(diào)味品行業(yè)仍可通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)和品類(lèi)擴(kuò)張打開(kāi)行業(yè)發(fā)展限制。此外，雖然公司是行業(yè)龍頭，但參照國(guó)外調(diào)味品行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)調(diào)味品集中度明顯較低，未來(lái)行業(yè)并購(gòu)整合預(yù)期較大，期待公司更多的外延式擴(kuò)張舉措。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上升超預(yù)期，食品安全問(wèn)題，政策風(fēng)險(xiǎn)