>> 中信證券-海天味業(yè)（603288）2016年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)提升，升級(jí)延拓，提價(jià)增利-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
大?。?/td>
| 741KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
戴佳嫻，陳夢(mèng)瑤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
其中第四季度收入34.98億元、同增10.28%，凈利潤(rùn)8.04億元、同增20.23%，環(huán)比增速提升明顯。2016上半年產(chǎn)品庫(kù)存壓力偏大，下半年經(jīng)銷(xiāo)商在公司協(xié)助下大宗產(chǎn)品庫(kù)存回落，2017Q1庫(kù)存水平保持下降趨勢(shì)，終端動(dòng)銷(xiāo)情況良好。盈利能力看，毛利率43.95%，同升2pcts，在大豆、白糖等原料價(jià)格上漲背景下通過(guò)分季采購(gòu)提前鎖定成本降低通脹影響，同時(shí)升級(jí)產(chǎn)品體系穩(wěn)步提升毛利率；銷(xiāo)售費(fèi)用率12.52%，同比提升1.65pcts；主要因品牌推廣策略下廣告費(fèi)用同增79%；管理費(fèi)用率降0.5pcts至4.17%，主因稅金同減2700萬(wàn)元。凈利率22.82%，同比小幅提升0.6pcts，顯著優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。由于去年年末為減輕經(jīng)銷(xiāo)商資金壓力，公司調(diào)整預(yù)收貨款于2016 年1月份打款到賬，導(dǎo)致報(bào)告期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同增85.62%，同時(shí)報(bào)告期末預(yù)收賬款余額同比增加6.9 億，顯示經(jīng)銷(xiāo)商提前打款積極，現(xiàn)金流情況不斷改善。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：以醬油系列引領(lǐng)增長(zhǎng)，品類(lèi)加速拓展，提價(jià)效果良好。公司在醬油、蠔油、醬類(lèi)銷(xiāo)量繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位，同時(shí)加強(qiáng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利率提升。以醬油系列為核心，其中，醬油收入同增12.84%，銷(xiāo)量同增10.26%，公司加強(qiáng)醬油品質(zhì)升級(jí)，高端醬油占比提升，隨著醬油一期產(chǎn)能改造部分項(xiàng)目完工，二期工程穩(wěn)步推進(jìn)，具備2、3年前瞻性的產(chǎn)能布局足以滿足收入提升空間。調(diào)味醬收入同增0.11%，蠔油收入同增4.80%，增速環(huán)比降低主要受餐飲行業(yè)景氣較低影響，且因15年四季度蠔油推新品基數(shù)較大導(dǎo)致，隨著營(yíng)銷(xiāo)渠道打開(kāi)與市場(chǎng)培育完成，蠔油和醬類(lèi)正走向全國(guó)化、從餐飲到家庭消費(fèi)，增速有望將穩(wěn)步提升。面對(duì)消費(fèi)升級(jí)，公司不斷豐富產(chǎn)品系列，加速料酒、食醋等新品推廣，果醋新品已在部分區(qū)域試銷(xiāo)，市場(chǎng)反饋較好，有望鋪開(kāi)提供增量，報(bào)表其他類(lèi)收入同比下降主因統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整以及部分品類(lèi)的淘汰。分地區(qū)看，公司以南北東部市場(chǎng)為主，中西部市場(chǎng)增速較快且毛利較高，表明區(qū)域拓展不以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)，而是渠道完善后的自然結(jié)果。公司今年1月份對(duì)所有產(chǎn)品提價(jià)5%覆蓋了潛在原料成本上漲的影響，目前市場(chǎng)接受度較好，有望拓展盈利空間。
經(jīng)營(yíng)分析：產(chǎn)能布局+渠道營(yíng)銷(xiāo)，設(shè)立目標(biāo)激勵(lì)發(fā)展。產(chǎn)能布局上，公司目前業(yè)務(wù)以東部、南部及北部市場(chǎng)為主，快速滲透中西部市場(chǎng)，在這個(gè)背景下積極進(jìn)行產(chǎn)能布局，上半年試產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的江蘇宿遷50萬(wàn)噸蠔油、食醋料酒生產(chǎn)基地將為東部和北方市場(chǎng)提供產(chǎn)能支持，募投醬油一期產(chǎn)能改造項(xiàng)目已部分完工，150萬(wàn)噸醬油調(diào)味品擴(kuò)建工程完成資金投入，整體產(chǎn)能超過(guò)200 萬(wàn)噸，未來(lái)產(chǎn)能區(qū)域布局和新增產(chǎn)能的釋放將保持市場(chǎng)的穩(wěn)定供應(yīng)。渠道端，公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋地級(jí)市320+、縣份1500+，渠道不斷細(xì)化下沉。營(yíng)銷(xiāo)上在地方衛(wèi)視綜藝節(jié)目的推廣之外進(jìn)一步全面加大其他方面宣傳投入，產(chǎn)品的宣傳策略不僅依靠廣告推廣，同時(shí)也配套其他銷(xiāo)售和渠道資源共同推進(jìn)。公司設(shè)立17年目標(biāo)營(yíng)收145.3億，同增16%；凈利潤(rùn)34.2億，同增20%，主要基于去年改革政策逐漸生效，賦予團(tuán)隊(duì)一定的經(jīng)營(yíng)動(dòng)力及壓力。
風(fēng)險(xiǎn)因素。食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；品牌被侵害風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司品類(lèi)穩(wěn)定發(fā)展，依靠龍頭地位原料議價(jià)力強(qiáng)、產(chǎn)品提價(jià)接受度高，2月13日90%限售股解禁，實(shí)際解禁數(shù)量?jī)H17.8%，較好釋放解禁壓力。據(jù)年報(bào)，下調(diào)公司2017-2019年EPS預(yù)測(cè)至1.25/1.44/1.65元（2016年EPS為1.05元，2017-2018年原EPS預(yù)測(cè)1.40/1.68元，2019年為新增預(yù)測(cè)），現(xiàn)價(jià)32.44元對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E為26/22/20倍，維持目標(biāo)價(jià)38元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
|
|
