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2016Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.98億元，同比增10.28%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.04億元，同比增長(zhǎng)20.23%，較前三個(gè)單季度增速加快。我們認(rèn)為四季度凈利增長(zhǎng)加快主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和精細(xì)化成本管控推動(dòng)各類產(chǎn)品成本同比下降，使得Q4毛利率同比大幅提升4.24pct。四季度公司凈利率22.97%，同比提升1.8pct。 
    全年醬油營(yíng)收增長(zhǎng)較快，耗油和調(diào)味醬增長(zhǎng)放緩。2016年，公司通過(guò)打造精品拓展市場(chǎng)有效結(jié)合，使得醬油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.8億元，同比增加12.84%；耗油營(yíng)收18.6億元，同比增4.8%，雖然增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期，但公司對(duì)蠔油品質(zhì)進(jìn)行升級(jí)，并加大力度對(duì)全國(guó)各地區(qū)推廣，為17年及以后的發(fā)展奠定基礎(chǔ)；調(diào)味醬營(yíng)收18.1億元，同比基本持平，主要由于下半年公司加強(qiáng)了對(duì)調(diào)味醬傳統(tǒng)老市場(chǎng)的主動(dòng)調(diào)整所致，為調(diào)味醬的再次發(fā)展打下基礎(chǔ)。 
    成熟地區(qū)增速較低，中西北部地區(qū)增長(zhǎng)較快。2016年，公司東部地區(qū)營(yíng)收26億元，同比增長(zhǎng)3.05%；南部地區(qū)營(yíng)收27億元，同比增長(zhǎng)3.55%；北部地區(qū)營(yíng)收33.4億元，同比增8.12%；中部地區(qū)營(yíng)收22.8億元，同比增15.77%；西部地區(qū)營(yíng)收11.5億元，同比增16.88%。 
    毛利率、期間費(fèi)用率和凈利率均同比提升。2016年，公司毛利率達(dá)43.95%，同比提升2pct，主要由于高端產(chǎn)品占比提升以及公司通過(guò)強(qiáng)化內(nèi)部成本和采購(gòu)成本的管控使得單位成本下降所致。同期，期間費(fèi)用率16.32%，同比增加1.14pct。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率12.52%，同比升1.65pct，主要由于加大市場(chǎng)投入和品牌建設(shè)所致；管理費(fèi)用率4.17%，同比減0.57pct，管理費(fèi)用管控較好；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.37%，同比微升0.06pct。同期，公司凈利率22.82%，同比提升0.6pct。 
    投資建議：維持"推薦"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017/2018年每股收益分別為1.21元、1.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為26倍、22倍。海天無(wú)論在公司治理結(jié)構(gòu)、管理效率，還是品牌力、渠道力和產(chǎn)品力方面都是食品飲料公司中的佼佼者?？紤]到調(diào)味品較高的景氣度以及海天絕對(duì)的龍頭優(yōu)勢(shì)，維持"推薦"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。食品安全問(wèn)題，原材料價(jià)格大幅上漲，新產(chǎn)能釋放低于預(yù)期。