>> 興業(yè)證券-海天味業(yè)（603288）年報點評：盈利能力創(chuàng)新高，17年提價擴品增長再提速-170326
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
陳嵩昆，王曉明 |
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分品類看，公司醬油類產(chǎn)品對收入帶動顯著，全年實現(xiàn)75.8億收入（同比+12.8%），貢獻公司收入60.8%，公司著力打造精品醬油產(chǎn)品（價格帶在7.5元以上的高端產(chǎn)品收入占比提升至35%以上），同時加強市場拓展，使基礎(chǔ)產(chǎn)品亦實現(xiàn)可觀增長。調(diào)味醬及蠔油類產(chǎn)品表現(xiàn)略遜色，主要受成熟市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及高基數(shù)因素影響。分區(qū)域看，公司中部及西部兩大相對弱勢區(qū)域，收入分別同比+15.77%及+16.88%，公司著力下沉弱勢地區(qū)效果顯著。
三大品類毛利全線上漲，費用率總體穩(wěn)健，盈利能力創(chuàng)歷史新高。受醬油及蠔油產(chǎn)品升級，及調(diào)味醬成本下滑影響，公司三大品類毛利率全線上漲，16年公司食品制造毛利率上行2.9pct至45.12%。費用方面，公司加大線上廣告推廣，銷售費用同比+27.11%，管理費用有所下降，整體費用率上升1.14pct至16.32%。全年凈利率達到22.8%，創(chuàng)歷史新高。
提價有望增厚業(yè)績，品類擴張與渠道優(yōu)化將并進。公司于17年初率先對多數(shù)產(chǎn)品進行提價（幅度約為5%左右），目前看提價成行業(yè)普遍趨勢，預(yù)計提價對公司17年收入和利潤端產(chǎn)生積極影響。此外，公司擴品類意圖明確，17年亦將通過營銷人力變革及網(wǎng)絡(luò)下沉深耕強勢區(qū)域，強化弱勢區(qū)域銷量。公司17年制定收入+16%，利潤+20%的經(jīng)營目標(biāo)，彰顯出管理層對于公司加速發(fā)展的決心和自信。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司2017-2019年收入將分別為144.5（+16.0%），165.81（+14.7%）及188.92億元（+13.9%），EPS分別為1.27元（+20.8%）、1.49元（+17.3%）及1.73元（+16.0%），對應(yīng)PE為27x、23x及20x。公司為調(diào)味品龍頭企業(yè)，提價效應(yīng)+品類擴張預(yù)期+渠道優(yōu)化，未來業(yè)績前景可觀。維持"增持"評級，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟放緩、區(qū)域拓展不及預(yù)期、食品安全問題
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