>> 安信證券-海天味業(yè)(603288)營收增速居大眾品前列,利潤率再提升-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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作者： |
蘇鋮 |
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其中，四季度實現(xiàn)收入34.98 億元，同比增長10.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.04 億元，同比增長20.23%。
■調(diào)味品收入穩(wěn)健增長，產(chǎn)品覆蓋全面組合優(yōu)勢突出。在調(diào)味品行業(yè)整體增速放緩的背景下，公司作為行業(yè)龍頭在2016 年依然實現(xiàn)了收入端兩位數(shù)穩(wěn)健增長，其中主要品類醬油實現(xiàn)收入75.79 億元，同比增速高達12.84%，調(diào)味醬收入同比基本持平，耗油實現(xiàn)小個位數(shù)增長。盡管非醬油品類增速有所放緩，但公司產(chǎn)品線非常全面，無論是不同品類還是不同價格帶均有對應(yīng)產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋面廣、組合優(yōu)勢突出，能更好地服務(wù)下游需求，且有助于提升品牌價值攤薄推廣成本。
■一騎絕塵凈利率再創(chuàng)新高，定價權(quán)越發(fā)凸顯。受益于原材料成本下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及新產(chǎn)能投產(chǎn)生產(chǎn)效率提升，公司調(diào)味品業(yè)務(wù)的毛利率在2016 年迎來較明顯的提升，同比上升2.9pct 至45.12%；在公司主動加大費用投入去拓展市場的情況下，凈利率同比上升0.6pct 至22.8%再創(chuàng)新高。海天作為國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)的絕對龍頭，規(guī)模優(yōu)勢遠(yuǎn)非其他競爭對手可比；而在行業(yè)地位穩(wěn)固的背景下，公司的定價權(quán)越發(fā)凸顯。今年1 月起公司率先對大部分產(chǎn)品進行提價，根據(jù)草根調(diào)研數(shù)據(jù)平均提價幅度在5%左右，基本可以覆蓋成本上漲壓力。我們認(rèn)為此次提價對公司銷量影響相對有限，而絕對龍頭的定價實力則再次得到彰顯。
■區(qū)域擴張及渠道下沉仍有空間，短期費用增加無礙長期趨勢向好。分區(qū)域來看，中西部地區(qū)增長勢頭仍強，收入增速均超過15%，其他區(qū)域則實現(xiàn)了個位數(shù)同比增長。目前公司已將銷售網(wǎng)絡(luò)滲透到國內(nèi)絕大部分縣市，渠道營銷網(wǎng)絡(luò)實力強大，管理能力突出。但行業(yè)整體格局目前依然較為分散，我們認(rèn)為公司在區(qū)域拓展和渠道下沉兩個方向上仍有機會。去年以來，公司加大了廣告營銷投入加快擴張步伐，導(dǎo)致銷售費用率同比增加1.65pct 至12.52%，但隨著公司規(guī)模進一步擴大，所投入的費用將得到有效攤薄，長期趨勢依然向好，盈利能力有望持續(xù)提升。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017 年-2018 年的收入增速分別為16.3%、17.2%，凈利潤增速分別為21.2%、19.2%，維持買入-B 的投資評級，基于2017 年確定性白馬的估值溢價考慮，給予6 個月目標(biāo)價38.1 元，對應(yīng)2017 年30 倍P/E。
■風(fēng)險提示：原材料成本上行，提價影響超預(yù)期，食品安全問題。
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