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公司2016 年度利潤分配預(yù)案為：擬以2016年末總股本27.05 億股為基數(shù)，每10 股分配現(xiàn)金股利6 元（含稅）。
    收入穩(wěn)健增長，經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅增長。2016 年公司醬油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入75.8 億元/+12.8%，其中銷量和價(jià)格分別同增10.3%和2.3%，主要受益于公司打造精品和拓展市場有效結(jié)合，進(jìn)一步加強(qiáng)了醬油品類的競爭力；調(diào)味醬收入18.1 億元/+0.1%；蠔油業(yè)務(wù)收入18.6 億元/+4.8%。2016 年公司有效加快了網(wǎng)絡(luò)開拓，南部和東部區(qū)域在優(yōu)化整固基本完成后，保持了一定發(fā)展，其中東部收入26.0 億元/+3.1%，南部收入27.0 億元/+3.6%；中西北部市場則保持了相對較快的發(fā)展，其中中部收入22.8 億元/+15.8%，北部收入33.4億元/+8.1%，西部收入11.5 億元/+16.9%。2016 年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為40.7 億元/+85.6%，主要由于1）收入穩(wěn)步增長；2）2015 年末公司為進(jìn)一步支持經(jīng)銷商再發(fā)展，調(diào)整預(yù)收貨款的到賬時(shí)點(diǎn)要求至2016 年1月產(chǎn)品發(fā)貨前；3）2016 年末經(jīng)銷商提前打款訂貨積極，期末預(yù)收賬款同比增加6.9 億元。
    毛利率提升 2.01pct，期間費(fèi)用率增加 1.16pct。2016 年公司毛利率為43.95%/+2.01pct，我們認(rèn)為主要受益于生產(chǎn)成本下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。其中醬油毛利率47.54%/+3.21pct，調(diào)味醬毛利率44.70%/+0.61pct，蠔油毛利率38.24%/+1.35pct。公司采取打造精品戰(zhàn)略提高產(chǎn)品競爭力，同時(shí)通過內(nèi)部管理變革有效實(shí)施精細(xì)化成本管控，未來毛利率仍有提升空間。費(fèi)用方面，2016年公司銷售費(fèi)用率為 12.52%/+1.65pct，主要因?yàn)槭袌鐾度牒推放平ㄔO(shè)加大；管理費(fèi)用率為 4.17%/-0.56pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.37%/+0.07pct，主要由于公司提高理財(cái)額度致存款利息減少。
    精細(xì)化管理優(yōu)勢推動(dòng)提質(zhì)增效，渠道建設(shè)與品類擴(kuò)張保障中長期發(fā)展。我們認(rèn)為精細(xì)化管理所帶來的成本費(fèi)用下降是公司的主要競爭優(yōu)勢之一，匠人精神已融入供、產(chǎn)、銷的每個(gè)環(huán)節(jié)之中，助力公司獲得遠(yuǎn)超行業(yè)競爭對手的盈利能力，通過提質(zhì)增效推動(dòng)良性扎實(shí)發(fā)展。經(jīng)過多年的努力，公司醬油、蠔油、發(fā)酵醬等多個(gè)品類的市場規(guī)模處于領(lǐng)先甚至絕對領(lǐng)先的領(lǐng)導(dǎo)位置。公司全國化渠道拓展與下沉態(tài)勢良好，未來在公司戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，有望在進(jìn)一步擴(kuò)大醬油、蠔油、醬料領(lǐng)先優(yōu)勢的同時(shí)，加快培育和建立料酒、醋、復(fù)合醬等潛力品的發(fā)展，打開公司中長期發(fā)展空間。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.23/1.42/1.63 元，參考可比公司估值，給予公司17 年32xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.36 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。原料價(jià)格上漲，行業(yè)競爭加劇，下游消費(fèi)需求不足。