>> 申萬宏源-海天味業(yè)(603288)業(yè)績符合預(yù)期,現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼-170328
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
呂昌 |
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投資評級與估值：我們小幅下調(diào)17-18 年EPS 至1.24、1.44 元（前次17-18 年1.3、1.49元），新增19 年預(yù)測EPS 為1.65 元，分別同比增長18%、16%、15%，最新收盤價對應(yīng)17-18年P(guān)E 分別為28、24 倍，維持“增持”評級。
主營醬油產(chǎn)品收入穩(wěn)步提升、調(diào)味醬與耗油業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對平淡：2016 年全年實現(xiàn)收入124.59 億元，同比增長10.31%，符合我們的預(yù)期。其中2016Q4 公司實現(xiàn)收入34.98 億元，同比增長10.28%，單季度的收入增速和16 年前三季度基本持平，相較于16Q3 環(huán)比小幅下降2.44%。分產(chǎn)品來看，醬油產(chǎn)品實現(xiàn)收入75.79 億元，同比提升12.84%，其中量增10%、價增2.7%；調(diào)味醬產(chǎn)品實現(xiàn)收入18.14 億元，同比提升0.11%，其中量增3%、價跌3%；耗油產(chǎn)品實現(xiàn)收入18.63 億元，同比提升4.8%，其中量增6.5%、價跌1.6%。
16Q4 毛利率提升明顯，銷售費(fèi)用率小幅上漲：2016Q4 實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤8.04 億元，同比增長20.23%。2016Q4 公司的毛利率為43.02%，同比提高超過4%，原材料成本下降為毛利率提升的主要原因。16 年全年分產(chǎn)品來看，醬油的毛利率為47.54%，同比提高3.21%；調(diào)味醬的毛利率為44.70%，同比提高0.61%；耗油的毛利率為38.24%，同比提高1.35%。期間費(fèi)用率方面，2016Q4 公司的整體期間費(fèi)用率為15.21%，同比提高1.31%；其中銷售費(fèi)用率為12.58%，同比上升2.69%，與公司加大市場投入和品牌建設(shè)有關(guān)，管理費(fèi)用率為3.09%，同比下降1.22%，財務(wù)費(fèi)用率為-0.46%，同比下降0.16%。
原材料成本上漲背景下調(diào)味品行業(yè)再現(xiàn)強(qiáng)提價能力，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼：在包材、運(yùn)費(fèi)等一系列成本上漲的背景下，調(diào)味品行業(yè)再次展現(xiàn)出較強(qiáng)的提價能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力，海天作為行業(yè)龍頭2016 年底對產(chǎn)品進(jìn)行提價，預(yù)計能夠有效轉(zhuǎn)移包材等成本的壓力，17 年的毛利率水平仍能保持穩(wěn)中有升。16 年公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到40.74 億元，同比大幅提升85.62%。主要由于公司收入增加，上年末公司調(diào)整預(yù)收貨款的到賬時點(diǎn)要求，導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增加以及經(jīng)銷商提前打款所致。同時公司公布2017 年的主要經(jīng)營指標(biāo)，要求營業(yè)收入145.3 億元，同比增長16%；凈利潤34.2 億，同比增長20%；扣非凈利潤33 億，同比增長20%，略超限制性股票第三期解鎖的業(yè)績行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。
股價表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績超預(yù)期、產(chǎn)品持續(xù)提價
核心假設(shè)風(fēng)險：品類擴(kuò)張進(jìn)度較慢、食品安全事件
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