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利潤分配擬向全體股東每10 股派6.8 元（含稅），共派現(xiàn)金股利18.39 億。
    簡評
    營收穩(wěn)健增長 三大品類增速出現(xiàn)分化
    2016 年調(diào)味品業(yè)務(wù)總營收實(shí)現(xiàn)120.68 億，同比增8.03%，毛利率達(dá)45.12%，同比提升2.9pct。公司主營穩(wěn)健增長，醬油、調(diào)味醬、蠔油三大品類營收出現(xiàn)分化，其中，醬油增速依然領(lǐng)跑調(diào)味品，實(shí)現(xiàn)同比12.8%的增長，公司通過打造精品和拓展市場雙重手段進(jìn)一步加強(qiáng)醬油產(chǎn)品的競爭力，醬油銷量同比增10.26%；調(diào)味醬營收同比僅增0.11%，主要在于公司對調(diào)味醬傳統(tǒng)老市場的調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少對老規(guī)格的依賴，調(diào)味醬跟隨醬油市場調(diào)整，渠道庫存進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后預(yù)計(jì)2017 年將逐步恢復(fù)正常增速；蠔油營收同比增4.8%，公司對蠔油品質(zhì)進(jìn)行升級，加大全國各地區(qū)推廣，在先入市場增長較快。
    龍頭規(guī)模效應(yīng)顯著 提價有利對抗成本端壓力 毛利率持續(xù)提升2016 下半年，調(diào)味品原材料價格、包裝材料及運(yùn)輸費(fèi)用不斷上漲導(dǎo)致企業(yè)成本端承壓，公司充分利用行業(yè)龍頭的規(guī)模效應(yīng)、上游議價能力優(yōu)勢并實(shí)施精細(xì)化成本管控，調(diào)味品營業(yè)成本僅同比上漲2.61%，醬油、調(diào)味醬、蠔油三大品類毛利率分別提升3.2pct、0.6pct、1.4pct。
    此外，2017 年初公司提高三大品類部分產(chǎn)品的出廠價和終端價對抗成本壓力?？紤]調(diào)味品企業(yè)均面臨成本抬升的問題，行業(yè)內(nèi)各大公司大概率會跟隨龍頭提價，并考慮消費(fèi)者對調(diào)味品需求粘性大，整個行業(yè)結(jié)構(gòu)升級是未來趨勢，調(diào)味品終端的提價對企業(yè)營收和盈利增長影響并不顯著，因此我們認(rèn)為2017 年憑借公司規(guī)模優(yōu)勢還將保持穩(wěn)健增長。
    收購鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)70%股權(quán) 打造全品類調(diào)味品平臺
    目前公司食醋規(guī)模7-8 億，收購鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)符合公司多品類發(fā)展方向，借鎮(zhèn)江香醋美譽(yù)充實(shí)食醋品種。收購后，公司將新增食醋2 萬噸，丹和醋業(yè)2015 年?duì)I收2556 萬元，未來雙方互助進(jìn)一步做大食醋規(guī)模值得期待，而食醋也將成為公司調(diào)味品平臺第四大品類。
    盈利預(yù)測及估值
    行業(yè)層面，調(diào)味品行業(yè)集中度低，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級還將持續(xù)，通常行業(yè)內(nèi)大企業(yè)通過外延并購小企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模以實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合是首要路徑，公司規(guī)模行業(yè)內(nèi)居首，未來很可能通過外延并購實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張；公司層面，隨南部和東部市場整固，短期產(chǎn)品銷售可能受影響，中長期影響消除，市場調(diào)整后將更有利帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、優(yōu)化渠道庫存。
    我們預(yù)測2017/2018 年公司營收能夠維持穩(wěn)定增長，預(yù)測歸母凈利潤分別為33.06 億、38.57 億，EPS 為1.22、1.43 元，維持“增持”評級。