>> 平安證券-海天味業(yè)（603288）超預(yù)期盡顯成長之美，略貴但價值與日俱增-170426
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2017/4/26 |
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漲價拉動營收增速回升并利好全年。海天17 年初全系列產(chǎn)品提價，平均幅度約6%，這可能拉動了1Q17 營收增速超4Q16 的10%達17%?？慈?，醬油銷量或增高個位數(shù)，耗油、醬類銷量在16 年低基數(shù)上有望增雙位數(shù)，迭加漲價，全年營收或能達10%-15%。
1Q17 毛利率略升，漲價能覆蓋成本上升，且應(yīng)有助于提升全年毛利率。1Q17 毛利率44.7%，同比增0.1pct。我們估計，16 年底18 億預(yù)收款是經(jīng)銷商為春節(jié)備貨，主要是老價格，故漲價效應(yīng)未全部體現(xiàn)在1Q17。據(jù)此看，漲價應(yīng)有助于抵消成本壓力并推升全年毛利率。
渠道加密、結(jié)構(gòu)升級、品類擴張，持續(xù)成長。海天15 年開始先后拆細華南、華東渠道，16 年戰(zhàn)略上強化高端醬油，14、16 年先后收購廣東廣中皇和鎮(zhèn)江丹和，布局腐乳、強化醋品類，醋飲料“張小主”也于16 年7 月份上線。海天行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢已非常突出，雖規(guī)模漸大，但我們?nèi)阅芸吹焦径嗑S度推動持續(xù)成長，前景樂觀。
成長之美，價值日增，維持“強烈推薦”。根據(jù)季報，上調(diào)17 年EPS 約1%，預(yù)計17、18 年EPS 為1.20、1.40 元，同比增14.4%、16.5%，動態(tài)PE為30、25.8 倍。調(diào)味品行業(yè)增長空間仍大，海天品牌、渠道領(lǐng)先優(yōu)勢非常明顯，是經(jīng)典長跑型選手，雖靜態(tài)估值略貴，但價值與日俱增，繼續(xù)“強烈推薦”。
風(fēng)險提示：原料價格大幅上漲或食品安全事件。
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