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1Q16 由于渠道庫存壓力較大，公司收入34.2 億元/+7.2%；1Q17 渠道庫存同比下降，公司收入增速在低基數(shù)背景下加快。此外，在成本壓力推動(dòng)下，公司產(chǎn)品提價(jià)也帶動(dòng)收入增長。利潤方面，受益于收入快速增長、毛利率微增以及費(fèi)用率下降，公司凈利率水平同比提升0.71pct 至24.36%。
    毛利率微增0.07pct ， 費(fèi)用率下降0.35pct 。1Q17 公司毛利率為44.69%/+0.07pct，在成本上漲的壓力下仍實(shí)現(xiàn)提升，我們認(rèn)為主要受益于產(chǎn)品提價(jià)及結(jié)構(gòu)升級。費(fèi)用率方面，1Q17 公司銷售費(fèi)用率為12.25%/+0.46pct，我們判斷受廣告費(fèi)和運(yùn)費(fèi)同比增加影響；管理費(fèi)用率為4.01%/-0.5pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.68%/-0.31pct，主要是因?yàn)楣就ㄖ婵詈投ㄆ诖婵钤黾佣鄳?yīng)的利息增加所致。
    精細(xì)化管理優(yōu)勢推動(dòng)提質(zhì)增效，渠道建設(shè)與品類擴(kuò)張保障中長期發(fā)展。我們認(rèn)為精細(xì)化管理所帶來的成本費(fèi)用下降是公司的主要競爭優(yōu)勢之一，助力公司獲得遠(yuǎn)超行業(yè)競爭對手的盈利能力，通過提質(zhì)增效推動(dòng)良性扎實(shí)發(fā)展。經(jīng)過多年的努力，公司醬油、蠔油、發(fā)酵醬等多個(gè)品類的市場規(guī)模處于領(lǐng)先甚至絕對領(lǐng)先的領(lǐng)導(dǎo)位臵。公司全國化渠道拓展與下沉態(tài)勢良好，未來在公司戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，有望在進(jìn)一步擴(kuò)大醬油、蠔油、醬料領(lǐng)先優(yōu)勢的同時(shí)，加快培育和建立料酒、醋、復(fù)合醬等潛力品的發(fā)展，打開公司中長期發(fā)展空間。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.23/1.42/1.63 元，參考可比公司估值，給予公司17 年32xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.36 元，維持買入評級。
    主要不確定因素。原料價(jià)格上漲，行業(yè)競爭加劇，下游消費(fèi)需求不足。