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公司年初對70%產(chǎn)品提價(jià)約5%效應(yīng)顯現(xiàn)，終端提價(jià)基本在三月份完成，市場接受度高，旺季動銷情況良好，庫存保持在1 個半月左右低位，各品類均衡發(fā)展提高銷量促收入增長。盈利能力看，Q1 毛利率44.69%同比持平，環(huán)比平穩(wěn)提升，在大豆、白糖等原料價(jià)格上漲趨勢下通過分季采購提前鎖定成本降低通脹影響，升級產(chǎn)品體系穩(wěn)步提升毛利率，此外公司今年調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，力求全年四個季度生產(chǎn)更均衡，過往1季度旺季備貨生產(chǎn)飽和、毛利明顯較高的情況將減輕，預(yù)計(jì)2 季度毛利率環(huán)比保持高位平穩(wěn)。期間費(fèi)用率15.58%同降0.4pcts，費(fèi)用投入保持穩(wěn)定可控范圍。
    凈利率24.33%，同增0.7pcts，盈利能力不斷提升。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：高端系列引領(lǐng)增長，品類加速拓展空間大。公司在醬油、蠔油、醬類銷量繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位，1 季度醬油、蠔油等主品類均有10%以上增長，醬類增速約6%亦不斷改善，品類中高端產(chǎn)品保持20%以上較快增長，高端占比已超過35%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率提升。公司以醬油系列為核心，加強(qiáng)品質(zhì)高端化升級，隨著醬油一期產(chǎn)能改造部分項(xiàng)目完工、二期工程穩(wěn)步推進(jìn)，具備2-3 年前瞻性的產(chǎn)能布局能夠滿足未來收入提升空間。調(diào)味醬、蠔油前期增速有所下降主因餐飲行業(yè)景氣較低影響，也因公司針對以醬類為主的老區(qū)域調(diào)整使醬類存在替代性下滑，但1 季度兩品類增速逐步改善，隨著行業(yè)景氣回升、營銷渠道拓展與市場培育跟進(jìn)，蠔油和醬類增速有望提升至15%。公司不斷豐富產(chǎn)品系列，加速料酒、食醋等新品推廣，雖然目前產(chǎn)品基數(shù)較小，產(chǎn)能和區(qū)域市場發(fā)展仍需試點(diǎn)考量，但品類市場規(guī)?？臻g較大，未來均有億級規(guī)模潛力，新收購的鎮(zhèn)江醋廠亦有望在公司指引下加速生產(chǎn)調(diào)整、擴(kuò)容擴(kuò)產(chǎn)提供業(yè)績增量。
    未來看點(diǎn)：行業(yè)回暖+多元布局+龍頭議價(jià)提價(jià)優(yōu)勢促穩(wěn)定發(fā)展。盡管前期行業(yè)整體受經(jīng)濟(jì)下滑影響，但調(diào)味品的剛需特征使公司表現(xiàn)較穩(wěn)定，作為行業(yè)龍頭未來發(fā)展有以下看點(diǎn)：1. 受益餐飲行業(yè)復(fù)蘇利好，1 季度住宿餐飲業(yè)GDP 同比提升7.4%、對GDP 增長同比貢獻(xiàn)率2.3%均達(dá)歷史新高，考慮到目前公司餐飲渠道占比60-70%，餐飲業(yè)好轉(zhuǎn)將帶動公司業(yè)績提升；2.消費(fèi)升級趨勢下，公司追求多品類、多區(qū)域發(fā)展以匹配市場需求，目前業(yè)務(wù)以東部、南部及北部市場為主，快速滲透中西部市場，同時(shí)推進(jìn)多品類產(chǎn)能布局，試產(chǎn)運(yùn)營的江蘇宿遷50 萬噸蠔油、食醋料酒生產(chǎn)基地將為東部和北方市場提供產(chǎn)能支持，核心醬油募投一期產(chǎn)能改造項(xiàng)目產(chǎn)能按時(shí)釋放有效降低內(nèi)部成本，另有150 萬噸醬油調(diào)味品擴(kuò)建工程完成資金投入，未來產(chǎn)能區(qū)域性布局和新增多品類的產(chǎn)能釋放將有效提振業(yè)績；3.引領(lǐng)行業(yè)性提價(jià)，成本轉(zhuǎn)嫁龍頭優(yōu)勢顯著。公司年初對部分產(chǎn)品提價(jià)5%基本覆蓋了潛在原料成本上漲的影響，龍頭議價(jià)力強(qiáng)亦能降低成本波動影響，并且在近期調(diào)味品行業(yè)整體提價(jià)的趨勢下，公司較競品率先提價(jià)有望在更長區(qū)間中享受提價(jià)帶來的盈利利好。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；品牌被侵害風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司多品類發(fā)展優(yōu)勢顯著，龍頭地位原料議價(jià)力強(qiáng)、產(chǎn)品提價(jià)接受度高，疊加行業(yè)回暖利好業(yè)績有望穩(wěn)定提升。維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測1.25/1.44/1.65 元，維持“買入”評級。