>> 華泰證券-海天味業(yè)(603288)提價成功轉(zhuǎn)嫁成本，渠道庫存合理-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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作者： |
賀琪，王楠 |
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一季度公司積極面對成本上漲壓力，實現(xiàn)穩(wěn)步增長，收入及凈利潤增速基本符合預(yù)期。
提價成功轉(zhuǎn)嫁成本，毛利率環(huán)比四季度單季提高1.7pct.
17 年由于包材、運費等環(huán)節(jié)漲價，公司成本上漲是大概率事件，Q1 公司支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)現(xiàn)金44.4 億元，同比上漲37.24%，主要原因也在于本期廣告費、運費等經(jīng)營活動支出增加所致。公司為轉(zhuǎn)嫁成本壓力，16 年12 月率先提價5%，終端提價在3 月份已陸續(xù)落地。此外，公司積極推動產(chǎn)品升級，16 年高端產(chǎn)品占比超過35%。一季度毛利率為44.7%，環(huán)比四季度單季上升1.7 個百分點，反映出公司積極應(yīng)對成本端壓力，通過提價轉(zhuǎn)嫁成本已取得成效，毛利率保持穩(wěn)中有升。未來公司募投項目產(chǎn)能繼續(xù)釋放，有望通過精細化管理、規(guī)模效應(yīng)，繼續(xù)推動內(nèi)部成本下降。
預(yù)收款余額恢復(fù)常態(tài)，渠道庫存情況良好
2016 年公司積極去庫存、強化訂單管理、追求有質(zhì)量的增長，為本次提價做了充分準備。16 年四季度，由于提價因素疊加年底旺季，經(jīng)銷商提前備貨導(dǎo)致年初預(yù)收賬款余額較大，達到18.09 億元；但公司為順利促成本次提價，對庫存進行了合理控制，沒有預(yù)留過多的備貨時間，Q1 預(yù)收賬款余額為5.42 億元，較上年末下降70.02%。本期期末預(yù)收款已恢復(fù)常態(tài)，渠道庫存亦處于合理水平，庫存約為1 個半月。
盈利預(yù)測及估值
海天味業(yè)作為我國調(diào)味品行業(yè)龍頭公司，16 年公司整體調(diào)味品生產(chǎn)能力超過200 萬噸，規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)非常明顯。調(diào)味品行業(yè)進入壁壘較高，公司有望持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。當(dāng)前調(diào)味品行業(yè)提價趨勢確立，公司16 年醬油業(yè)務(wù)增速恢復(fù)至12.8%，食醋、料酒等品類也有望成為新的增長點，因此我們上調(diào)17、18、19 年盈利預(yù)測至3.4 億元、3.9 億元和4.4 億元，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.27、1.44 和1.63 元，YOY 分別為21%、14%和13%，可比公司2017 年平均PE 估值水平為34 倍，審慎考慮給予公司2017 年30-32 倍PE 估值，上調(diào)目標價至38.1-40.6 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：食品安全問題，原材料價格波動的風(fēng)險，產(chǎn)能消化風(fēng)險。
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